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防水|東方雨虹為何不懼地產(chǎn)下行？

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防水|東方雨虹為何不懼地產(chǎn)下行？

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防水|東方雨虹為何不懼地產(chǎn)下行？


作者：藍(lán)色多瑙河 ， 編輯：小市妹
房地產(chǎn)下行的短期困惑 ， 并不影響東方雨虹邁向千億營收的長期邏輯 。
【估值下殺】
東方雨虹作為防水建材領(lǐng)域的“扛把子” ， 近年來享受到一波業(yè)績與估值齊飛的優(yōu)厚待遇 。
公司自2020年開始 ， 估值（PE-TTM）從當(dāng)年年初的20倍最升至年末的35倍 ， 同時(shí)公司全年凈利潤同比大增64% 。

戴維斯雙擊下 ， 短短一年股價(jià)翻了約2.4倍 。 而且這一勢頭在2021年上半年得到了延續(xù) ， 去年8月份之前 ， 公司估值高居40倍左右 ， 最高市值超過1600億元 。
但接著 ， 在9月份恒大暴雷的影響下 ， 公司估值從40倍下殺到26倍 ， 受此影響 ， 2021年全年公司股價(jià)僅錄得個(gè)位數(shù)漲幅 。
來到2022年 ， 公司估值重回30倍 ， 但房地產(chǎn)下行周期的陰云尚未散去 ， 新階段下公司如何走出房地產(chǎn)下行帶來的陰霾？
對(duì)此我們認(rèn)為 ， 要從公司應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn) ， 以及新房銷售市場的切換兩大方向?qū)ふ掖鸢?。
首先 ， 從應(yīng)收賬款看 ， 去年前三季度公司應(yīng)收賬款有109.2億元 ， 看上去較上年同期凈增了二十多億元 ， 但占收入的比例較去年同期有明顯下降 ， 同時(shí)應(yīng)收賬款的同比增速也不及收入同比增速（31.7%<51.4%） 。
這說明公司2021年公司明顯加強(qiáng)了應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)把控 。

從賬齡組成看 ， 壞賬計(jì)提比例較低的1年以內(nèi)與1-2年的應(yīng)收賬款合計(jì)占比約89.5% ， 與過去四年的分布比例基本吻合 ， 3年內(nèi)的應(yīng)收賬款回款率均值在95%左右 ， 壞賬率并不高 。
鑒于去年下半年房企的整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)驟增 ， 應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)放在高負(fù)債的房企身上 ， 比如恒大等 。 但公司在9月份的投資者交流會(huì)上明確回復(fù) ， “與恒大沒有合同關(guān)系” ， 公司合作的都是萬科、保利、中海地產(chǎn)等優(yōu)質(zhì)的大型房地產(chǎn)公司 。
考慮到公司自2019年10月起 ， 就針對(duì)地產(chǎn)客戶不同履約能力進(jìn)行客戶分類 ， 并執(zhí)行不同的收款政策 ， 有備而來后 ， 公司的壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)并不大 。
風(fēng)險(xiǎn)鎖死后 ， 再看新房銷售下行對(duì)公司未來業(yè)績的影響 。
房地產(chǎn)磨底已經(jīng)成了事實(shí) 。 數(shù)據(jù)顯示 ， 去年12月 ， 全國30城新房銷售面積為1582.61萬平方米 ， 同比增速-22.79% ， 成交套數(shù)為148081套 ， 同比增速為-24.33% ， 不論是成交面積還是成交套數(shù)同比降幅均較11月有所擴(kuò)大 。
年底更有不少券商機(jī)構(gòu)在發(fā)布的2022年房地產(chǎn)展望報(bào)告指出 ， 今年房地產(chǎn)銷售將會(huì)是個(gè)位數(shù)的負(fù)增長局面 。
面對(duì)這一擔(dān)憂 ， 東方雨虹給出的答案是用非房業(yè)務(wù)拓展來彌補(bǔ)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)減少的影響 。 據(jù)披露 ， 公司在房產(chǎn)領(lǐng)域的市占率僅十幾個(gè)點(diǎn) ， 但在非房領(lǐng)域的中標(biāo)率高達(dá)九成以上 ， 尤其是政策性住房領(lǐng)域優(yōu)勢巨大 。
舉個(gè)例子 ， 如果房產(chǎn)業(yè)務(wù)下滑100平米 ， 公司只失去了20平米的需求 ， 但政策性住房 ， 如果增加50平米的需求 ， 公司就增加了45平米的需求 。
去年11月份 ， 公司在投資者交流紀(jì)要上透露 ， 收入占比中4成為地產(chǎn)相關(guān) ， 6成是非房和C端 。 從邏輯上講 ， 拓展占比高的非房業(yè)務(wù)能對(duì)沖掉房產(chǎn)業(yè)務(wù)的影響 。
【多點(diǎn)開花】
成立于1995年的東方雨虹是目前國內(nèi)防水建材領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭 。

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