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（報告出品方/分析師：東亞前海證券汪玲賀曉涵）
1.優(yōu)質(zhì)民營景區(qū)代表企業(yè)，一站式旅游目的地構(gòu)筑成熟 1.1.區(qū)域性景區(qū)龍頭，形成一站式旅游目的地整體布局
公司為區(qū)域性一站式休閑游龍頭品牌。
公司位于江蘇省溧陽市，主營旅游景區(qū)的開發(fā)管理和經(jīng)營。
圍繞山水園和南山竹海兩大風(fēng)景區(qū)，公司開拓了天目湖山水園、南山竹海、御水溫泉三個5A 級景區(qū)，在周邊打造了天目湖水世界、度假酒店等配套項目，業(yè)務(wù)涵蓋景區(qū)、溫泉、主題樂園、酒店餐飲、商業(yè)、旅行社等全方位旅游產(chǎn)業(yè)鏈。

天目山旅游度假區(qū)目前是“國家 5A 級旅游景區(qū)”、“國家生態(tài)旅游示范區(qū)”以及“國家級旅游度假區(qū)” ，是長三角地區(qū)具有較強的競爭優(yōu)勢和品牌影響力的旅游企業(yè)之一，在長三角乃至華東地區(qū)旅游市場占據(jù)重要地位。
公司圍繞天目湖景區(qū)不斷拓展旅游資源，目前已經(jīng)形成一站式旅游目的地的整體布局。
公司所處的天目湖景區(qū)前身為1958年開始修筑的沙河水庫。
1992年公司前身天目湖旅游公司成立，天目湖景區(qū)正式進行開發(fā) 。
2001年公司推出國家首批 4A 級的湖泊型精品景區(qū)型產(chǎn)品——山水園景區(qū) 。
2003年公司改制成為民營企業(yè)，同時開始開發(fā)南山竹海景區(qū)，南山竹海景區(qū)2006年被評為國家 4A 級旅游區(qū)后正式推向市場。
2009年公司在南山竹海景區(qū)附近推出御水溫泉景區(qū) 。
2013年天目湖景區(qū)被評定為 5A 級旅游景區(qū)、國家生態(tài)旅游示范區(qū)，2015年被評定為“國家級旅游度假區(qū)” 。
2017年公司于上交所上市。

公司堅持人才內(nèi)生培養(yǎng)路線，管理層團隊穩(wěn)定，對公司經(jīng)營情況、發(fā)展戰(zhàn)略較熟悉。
公司控股股東為董事長孟廣才，持有公司26.13%股權(quán)，幾大自然人股東陶平、陳東海、史耀鋒、方蕉均為現(xiàn)任或曾任公司高層。
公司董事長孟廣才于2003年公司改制時擔(dān)任總經(jīng)理，完成南山竹海項目開發(fā)和御水溫泉項目啟動，帶領(lǐng)公司步入規(guī)?；l(fā)展軌道，于2008年開始擔(dān)任公司董事長。
總裁李淑香歷任各景區(qū)分公司總經(jīng)理及旅行社的多個職位，對于各個部門業(yè)務(wù)情況較熟悉。除孟廣才之外，公司管理層成員均有公司基層工作經(jīng)歷，有較強問題解決能力和實際經(jīng)驗。高管均持股且擔(dān)任公司董事，能夠形成有效激勵并有助于戰(zhàn)略制定及調(diào)整。

1.2.營業(yè)收入穩(wěn)健增長，毛利率回升有望催化盈利復(fù)蘇
公司營業(yè)收入近年以來穩(wěn)健增長，疫后業(yè)績小幅承壓。
公司營業(yè)收入由2013年的 3.18 億元增長至 2019 年的 5.03 億元，6 年 CAGR 7.94% 。
2020年受疫情影響，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 3.74 億元， YoY-25.65% 。
2021年公司景區(qū)、酒店業(yè)務(wù)恢復(fù)較好，全年共實現(xiàn)營業(yè)收入 4.19 億元，同比增長 12.03% ，恢復(fù)至2019年的 83.30% 。
2022Q1-Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 2.43 億元， YoY-23.56%，受長三角地區(qū)疫情影響，公司主要景區(qū)客流減少拖累業(yè)績恢復(fù)進程。
2022年國慶黃金周期間，天目湖旅游度假區(qū)納入旅游統(tǒng)計的景區(qū)、酒店賓館、民宿、鄉(xiāng)村旅游區(qū)共接待游客 41.26 萬人次，達到 2021 年同期的 87.29% ，實現(xiàn)旅游營業(yè)收入 7518.86 萬元，同比增長 0.09% 。
隨著下半年疫情的逐步緩解，天目湖景區(qū)客流在國慶假期實現(xiàn)了恢復(fù)，未來隨著防疫政策的優(yōu)化以及游客出行信心的逐步恢復(fù)，周邊游、跨省游都將陸續(xù)迎來復(fù)蘇，公司業(yè)績有望在防疫優(yōu)化的政策方向下進入加速恢復(fù)期。