制裁背景下俄羅斯貨幣政策的
多重目標與調整邏輯分析
王晶
【內容提要】2014年，美歐制裁封鎖了俄羅斯主要金融機構與出口部門的資金融通與創(chuàng)匯能力 。國際資本流入下滑與大宗商品價格暴跌致使俄國際收支惡化，盧布貶值呈現(xiàn)出自我強化態(tài)勢 。匯率大幅波動不但拉高了輸入型通脹水平，更通過資產(chǎn)價格（匯率）和資金價格（利率）限制了俄國內消費與投資端增長 。面對復雜的經(jīng)濟局勢，俄央行以“保障金融安全、維護經(jīng)濟穩(wěn)定、促進經(jīng)濟增長”為目標對匯率制度安排、貨幣政策目標、貨幣政策工具進行了一系列優(yōu)化與調整 。結果表明，自由浮動匯率與俄反通脹貨幣政策的有效結合，較好地應對與防范了制裁引發(fā)的金融波動向實體經(jīng)濟傳導，有效隔絕了外部風險 。此外，通過看齊國際主流央行利率走廊調控機制，俄央行也較好地兼顧了穩(wěn)定與增長的目標 。有效的通脹管理對內確保實際利率走低，對外避免實際匯率偏移，有效促進了俄國內債務優(yōu)化和盧布區(qū)域公信力提升，為俄進入新一輪繁榮周期奠定了良好的國內外基礎 。
【關 鍵 詞】經(jīng)濟制裁 俄羅斯 貨幣政策
【作者簡介】王晶，中國社會科學院大學（研究生院）世界經(jīng)濟專業(yè)博士研究生 。
一、問題的提出及研究背景
2013年以來，以“馬格尼茨基案件”“克里米亞問題”等為借口，美國為首的西方國家對俄羅斯發(fā)起多輪經(jīng)濟制裁，對俄經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生強烈沖擊 。制裁不僅短期內封鎖了俄主要金融機構與出口部門的資金融通與創(chuàng)匯能力，其引發(fā)的金融市場動蕩還弱化了金融工具對經(jīng)濟發(fā)展應有的促進作用，進而阻礙和削弱了俄經(jīng)濟多元化發(fā)展戰(zhàn)略的實施和未來經(jīng)濟增長潛力 。然而，面對制裁引發(fā)的短期衰退及政府加強調控對貨幣寬松的客觀需求，俄羅斯央行卻在2014年毅然推行自由浮動匯率下的通脹目標制，將反通脹作為貨幣政策的核心目標并“一反常態(tài)”地執(zhí)行緊縮的貨幣政策 。這一調整不僅打破了俄央行“赤字貨幣化”的傳統(tǒng)反危機模式，更是與市場期望中的貨幣寬松形成巨大反差 。
上述調整招致了包括俄總統(tǒng)經(jīng)濟顧問С.格拉季耶夫以及宏觀分析和短期預測中心（ЦМАКП）世界經(jīng)濟室主任А.阿波金等學者的強烈批評，二人認為俄央行“具有一系列基礎性不足”，甚至將貨幣政策調整比喻為“對俄經(jīng)濟的又一打擊” 。作為回應，俄央行第一副行長К.尤達耶娃和央行貨幣政策司顧問П.巴達森以發(fā)言或撰文的方式對推行通脹目標制的必要性進行闡釋 。俄羅斯學界和央行圍繞制裁背景下貨幣政策調整的討論實質是，新凱恩斯主義與貨幣主義圍繞制裁下的俄羅斯商品、資本、勞動市場，就經(jīng)濟低速增長、是否充分就業(yè)、緊縮貨幣是否恰當、通脹目標制是否可行等問題所展開的辯論 。
當前中國學界對制裁背景下俄羅斯貨幣政策調整還鮮有介紹，在為數(shù)不多的研究文獻中，以郭連成、徐坡嶺的觀點最具代表性 。郭連成老師將2014年前俄央行以抑制通貨膨脹和保持盧布穩(wěn)定為總目標的貨幣政策演進概括成“實行緊縮性貨幣政策—緊縮到適度擴張再趨向從緊的貨幣政策—由從緊到相對寬松的貨幣政策”等三個階段 。徐坡嶺老師將2014年俄貨幣政策概括為：“大幅度調整了貨幣政策目標定位，由通貨膨脹目標制為核心的多目標政策轉向盧布完全自由浮動下的通貨膨脹目標制 。”
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