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浙商證券|浙商證券：給予歐派家居買入評(píng)級(jí)( 二 )

衣柜毛利率


Q4 多重不利因素下盈利能力下滑，預(yù)收款增長(zhǎng)亮眼
1）綜合毛利率：21 全年同比減少 3.39pct 至 31.62%，考慮運(yùn)費(fèi)會(huì)計(jì)政策變化，計(jì)算毛銷差同比下降 2.4pct；其中 21Q4 毛利率同比減少 4.04pct 至 28.98%，毛銷差下降 2.6pct。主要系公司低毛利配套品銷售占比增加、板材等原材料漲價(jià)、大宗業(yè)務(wù)利潤(rùn)率下行等多重不利因素干擾。
2） 期間費(fèi)用率 21 全年為 16.19% （-2.62pct） 。從 21Q4 來(lái)看，期間費(fèi)用率 17.24%（-2.14pct），銷售費(fèi)用率同減 1.45pct 至 5.89%，受會(huì)計(jì)政策變化影響；管理+研發(fā)費(fèi)用率提升 0.35pct 至 11.97%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同減 1.04pct 至-0.62%。綜合來(lái)看， 2021 年全年歸母凈利率 13.04% （-0.95pct），其中 21Q4 為 9.14% （-3.09pct）。
3）期末公司賬上預(yù)收款及合同負(fù)債 20.89 億元（+36.43%），奠基 22 年零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；存貨 14.63 億元（+81%）；應(yīng)收賬款及票據(jù) 12.18 億（+52.81%）；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款 21.58 億元（+58.94%）。綜合來(lái)看，期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 40.46 億（+4.04%），其中 21Q4 單季度 11.11 億（-36.84%）。
盈利預(yù)測(cè)及估值
展望 22 年，我們看好公司以廚衣木衛(wèi)為核心，以領(lǐng)先的信息化系統(tǒng)為橋梁，持續(xù)向軟體、主輔材等領(lǐng)域延伸，提供真正的一站式解決方案，并從中收獲業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司 22-24 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 242.26/285.75/335.56 億元，分別增長(zhǎng) 18.51%/17.95%/17.43%，歸母凈利潤(rùn) 30.47/35.86/42.56 億，分別增長(zhǎng)14.29%/17.7%/18.68%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前 PE 24.01/20.4/17.19X，歐派作為大家居翹楚、強(qiáng)阿爾法實(shí)力凸顯，長(zhǎng)期份額抬升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券呂明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.62%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利27.88億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為25.7。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
浙商證券|浙商證券：給予歐派家居買入評(píng)級(jí)

該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為163.76。證券之星估值分析工具顯示，歐派家居（603833）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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