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浙商證券|浙商證券：給予歐派家居買入評級

衣柜毛利率

2022-04-26浙商證券股份有限公司馬莉,史凡可,傅嘉成對歐派家居進行研究并發(fā)布了研究報告《歐派家居年報點評：衣柜增長動能強勁，整裝大家居放量》，本報告對歐派家居給出買入評級，當前股價為117.69元。
歐派家居(603833)
投資要點
衣柜+配套品破百億、占比接近 50%，木門高速增長，大家居融合順利分品類來看：公司堅定推動套系化銷售、提升客單值，廚柜 K5、衣柜 T8、歐鉑麗 Q8 三大計劃并駕齊驅，衣柜+配套品、木門增勢迅猛、貢獻主要增量。
（1）廚柜：21 全年營收 75.29 億（+24.22%）、毛利率 34.35% （-1.82pct），其中 Q4 單季營收 21.34 億（+10.50%）、毛利率 36.19%（+0.50pct）。
（2） 衣柜及配套產品： 21 全年營收 101.72 億（+49.53%）、 占比接近 50%， 毛利率 32.19%（因計入配套品毛利率有 4.23pct 下滑）。21 年 Q4 公司更改統(tǒng)計口徑，此前配套品計入其他收入中、現在計入衣柜，我們估計其中計入配套品約 20 億，則衣柜為 81.72 億（+41.58%），Q4 單季衣柜 24.35 億（+29.79%）。
（3）木門：21 全年營收 12.36 億（+60.36%）、毛利率 13.82% （-0.13pct），其中 Q4 單季營收 3.99 億（+54.89%）、毛利率 11.22%（+3.83pct）；
（4）衛(wèi)?。?1 全年營收 9.89 億（+33.72%）、毛利率 25.40%（-1.27pct），其中 Q4 單季營收 2.96 億（+24.47%）、毛利率 29.28%（-0.88pct）；
（5）其他業(yè)務：21 全年營收 2.19 億（+64.37%），毛利率 16.90%，還原配套品口徑 Q4 單季度營收 6.20 億（+35.86%）。
零售渠道貢獻主要增長，同店表現靚麗，大宗業(yè)務逐季度控制風險
（1）零售渠道： 直營店 21 全年實現收入 5.87 億（+47.33%），其中 Q4 增速為33.69%； 經銷渠道 21 全年實現收入 156.8 億（+40.2%），其中 Q4 增速為 21.20%。21 年全年公司總門店數 7475 家（+363 家），其中櫥柜、衣柜、木門、衛(wèi)浴、歐鉑麗門店數量分別達到 2459 （較 20 年末+52 家）、2201 （+77 家）、1021 （-44 家）、805（+217 家）、989 家（+61 家）。以直營+經銷合計收入測算，21年新開店貢獻 5.1%的增長，單店收入 217.62 萬元（+34%），同店表現強勁，以及主要貢獻來自客單值的提升以及整裝渠道的拉動（計入經銷渠道）。
（2）大宗業(yè)務： 21 全年實現收入 36.73 億（+36.92%），占比達 17.97% （-5.03pct），其中 Q4 實現 10.38 億（+21.89%），處于風險控制考慮，增速逐季度收斂。毛利率 30.8%，同比下降 1.9pct，系大宗行業(yè)競爭加劇+原材料價格上漲。
（3）從增長量貢獻來看， 21 年零售/大宗對增量貢獻率為 83%/17%，其中 21Q4分別為 82%/18%。
整裝大家居高速擴張、探索合資公司新模式，歐鉑麗增長亮眼
1）整裝大家居表現持續(xù)超預期：21 年 4 月推出星之家獨立品牌后招商迅猛，截至 21Q3 門店數量接近 700 家（較期初+270 家，星之家為開店主力，估計年底達到 750 家左右）。21 年公司完成接單金額 24.4 億（+92%），預計驗收在19 億左右（+90%以上）。 展望 22 年，公司制定 35 億接單目標、 同時引入瓷磚吊頂木地板產品與家具家電的供應鏈產品，完善整裝產品線。
2）大家居合資公司新模式：2022 年 4 月初，公司推出與代理商成立合資公司、聘用第三方職業(yè)經理人共同做自營整裝大家居業(yè)務，牢牢掌握品牌流量入口，掌握設計方案的主導權，使消費者以后想到歐派就能聯想到家裝的所有。年內預計在 10 個左右城市試點推進。
3）歐鉑麗實現營收 14.26 億（+65.03%），在價格帶實行高中低突破、打造傳統(tǒng)零售升級+拎包+裝企+電商的歐鉑麗渠道生態(tài)鏈，同時從櫥衣擴展到“櫥衣木衛(wèi)+電器+家配”的“全房定制”，獨立運作以后增勢迅猛。

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