b）南山竹海客棧：預(yù)計(jì) 2022-2024 年南山小寨一期 ADR 由 390 元上升至 406 元 。南山小寨二期預(yù)計(jì) 2024 年 9 月建成，預(yù)計(jì)建成以后南山小寨二期 ADR 可提升至約 600 元 。南山竹?？蜅Ｕw客房數(shù)由 167 間上升至 667 間 。
c）御水溫泉·竹溪谷酒店：其在公司酒店產(chǎn)品光譜中位于最右，預(yù)計(jì) 2022-2024 年竹溪谷酒店 ADR 由 2346 元上升至 2441 元，客房數(shù)保持 120 間不變 。
d）遇系列酒店：遇系列酒店為 2020-2021 年之間新開，2022-2024 年預(yù)計(jì)遇·天目湖酒店 ADR 由 670 元上升至 720 元，遇·十四瀾酒店 ADR 不變 ?？头繑?shù)均保持不變 。
3）水世界旅游業(yè)務(wù)：
預(yù)計(jì) 2022-2024 年客流量分別為 4.89/17.59/21.49 萬人，分別恢復(fù)至 2019 年的 25.00%/90.00%/110.00% 。2022-2024 年人均消費(fèi)分別為 81.66/81.91/82.16 元，YoY+0.32%/+0.31%/+0.30% 。
4）溫泉業(yè)務(wù)：
預(yù)計(jì) 2022-2024 年客流量分別為 25.39/32.86/34.35 萬人，分別恢復(fù)至 2019 年的 85.00%/110.00%/115.00% 。2022-2024 年人均消費(fèi)分別為 179.00/180.79/182.60 元，YoY+1.00%/+1.00%/+1.00% 。
5）旅行社業(yè)務(wù)：
預(yù)計(jì) 2022-2024 年旅行社業(yè)務(wù)跟隨公司景區(qū)客流恢復(fù)，訂房業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 240/360/450 萬元 ， 景區(qū)門票業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 410/615/768 萬元，導(dǎo)服業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 96/144/181 萬元 。
盈利預(yù)測：
我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3.80/5.86/7.23 億元，YoY-9.28%/+54.40%/+23.37%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.33/1.55/2.04 億元，YoY-35.67%/+366.95%/+32.02% 。
目前防疫政策優(yōu)化進(jìn)展較快，預(yù)計(jì)未來疫情影響逐漸減弱 。
公司作為江浙滬周邊游首選目的地，有望在疫后率先迎來客流復(fù)蘇 。
公司運(yùn)營能力較強(qiáng) ， 近年來公司業(yè)務(wù)圍繞核心景區(qū)不斷向外延展 ， 往后看，南山小寨二期建成后公司酒店客房有望實(shí)現(xiàn)大幅擴(kuò)容，與溧陽政府合資開發(fā)動物王國項(xiàng)目可進(jìn)一步拓寬業(yè)務(wù)條線 。
公司充分受益于旅游行業(yè)恢復(fù)、溧陽區(qū)位優(yōu)勢、政企合作優(yōu)勢，業(yè)績彈性未來有望充分釋放 。
基于 12 月 30 日收盤價27.15元，對應(yīng)2022/2023/2024年P(guān)E分別為152.67X/32.70X/24.77X 。
5.風(fēng)險提示 1. 疫情恢復(fù)不及預(yù)期：
奧密克戎毒株在國內(nèi)具有傳播范圍廣、傳播速度快的特點(diǎn)，雖我國目前對于防疫政策進(jìn)行優(yōu)化，但居民在疫情大流行情形下 ， 預(yù)計(jì)將自覺居家隔離、減少外出 ， 若疫情長期影響民眾出行信心 ， 則旅游行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度將低于預(yù)期 。
2. 門票價格管控風(fēng)險：
國有景區(qū)票價形成機(jī)制逐步完善，國有景區(qū)門票價格近年來有所下降并趨于穩(wěn)定 。公司作為民營景區(qū)，門票價格為市場調(diào)節(jié)定價 ， 但在行業(yè)整體門票定價受管控情況下，未來公司景區(qū)門票價格存在下降壓力 。
3. 項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期：
2020 年 2 月，公司計(jì)劃南山小寨二期項(xiàng)目建設(shè)，目前項(xiàng)目進(jìn)度受到疫情影響有所放緩 。2022 年 3 月，公司投資設(shè)立江蘇天目湖動物王國旅游有限公司，著手開發(fā)動物王國項(xiàng)目 。以上項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度可能不及預(yù)期 。
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