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華熙生物 | 深度：功能性食品對華熙意味著什么？—— 從中國制造到中國品牌，多品牌大集團可期【東吳零售社服&醫(yī)藥】投資要點

自研HA獲批添加至普通食品，功能性食品新品牌上市。公司是國內(nèi)口服透明質酸鈉先行者和推動者，十余年來致力于推動國內(nèi)口服透明質酸鈉的合法化。2021年1月7日，國家衛(wèi)健委正式批準公司申報的食品級透明質酸鈉（HA）原料可作為新食品原料用于普通食品添加，意味著我國透明質酸終端市場進一步放開。1月22日，公司發(fā)布首個終端食品品牌“黑零”，同時發(fā)布含透明質酸的咀嚼片、軟糖、飲品等新品。
我國功能性食品方興未艾，空間廣闊，有望復制日本萬億市場成長之路。中國功能性食品涵蓋功能性普通食品和保健食品，2019年保健食品近1800億元，功能性普通食品發(fā)展尚處于初期。鄰國日本近三十年來，在法規(guī)支持、政府資金投入、健康意識提升以及品牌創(chuàng)新宣傳等因素刺激下，功能性食品總規(guī)模破萬億日元，其中主要歸為普通食品的功能性標示食品規(guī)模預計超3000億日元。參考日本人均水平，預計我國功能性普通食品終端市場短期/長期規(guī)模分別大于350/1200億元，食品級HA原料市場短期/長期規(guī)模分別大于10億元/50億元。
多品牌戰(zhàn)略篤定，布局功能性食品造新增長極，股權激勵營收目標高增。（1）原料：2018年食品級銷量占全球1/4以上，且不斷擴產(chǎn)中，自研食品級原料品質優(yōu)異；（2）醫(yī)療終端：2020年上市新品潤致“娃娃針”水光針，推廣較為順利，在合規(guī)性、舒適性、持久性等方面具有差異化優(yōu)勢；（3）功能性消費品：2020年多個功能性護膚品牌呈現(xiàn)高速增長，潤百顏/夸迪天貓旗艦店分別+188%/+10076% 。公司在透明質酸新政推出之前即布局含透明質酸保健品和進口食品，新規(guī)后推出的新品牌“黑零”有望逐步放量；（4）股權激勵：2021年1月19日發(fā)布限制性股權激勵計劃，營收目標高增，有望推動各領域市占率進一步提升。
護城河深筑，看好具有一體化優(yōu)勢的功能性消費集團。護城河主要體現(xiàn)為扎實的原料端優(yōu)勢，以及由此賦能而高速發(fā)展的多品類、多品牌的功能性消費品。一方面，原料端是基礎和土壤。另一方面，“強制造”為“強品牌”賦能，多板塊、多品牌的大消費集團已初具模樣。
盈利預測與投資評級：公司是全球透明質酸產(chǎn)業(yè)龍頭，原料業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，不斷向終端醫(yī)療器械、終端化妝品和食品等領域延伸，“四輪驅動”下一體化優(yōu)勢穩(wěn)固，看好長期發(fā)展前景。我們預測公司2020-22年歸母凈利潤分別為6.81/7.92/9.22億元，同比增速分別為16.4%/16.4%/16.3%，對應135/116/100倍PE，鑒于測算得出長期公司收入體量有望超200億元，空間十分廣闊，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，食品安全，行業(yè)監(jiān)管風險，產(chǎn)品推廣不及預期。

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正文
1. 十六年之約終相見，華熙HA原料獲批添加至普通食品，
功能性食品新品牌上市，空間廣闊
1.1 邊際變化：HA獲批添加至普通食品，功能性食品新品牌上市
邊際變化一： 2021年1月7日，公司申報的透明質酸鈉終獲批添加至普通食品
公司是國內(nèi)口服透明質酸鈉先行者和推動者，十余年來始終致力于推動國內(nèi)口服透明質酸鈉的合法化。自2004年起即開始啟動透明質酸鈉作為新食品原料的申報，在公司的不斷努力下，2008年衛(wèi)生部批準透明質酸鈉添加至保健食品。2021年1月7日，國家衛(wèi)健委正式批準華熙生物申報的透明質酸鈉原料作為新食品原料添加至普通食品中，使用范圍得到進一步擴大。