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分業(yè)務來看，公司成人失禁用品毛利率高于嬰兒、寵物護理用品，主要系相對于 ODM 業(yè) 務，自主品牌業(yè)務享有品牌溢價、包含的價值鏈更長。2020 年受會計準則變化影響，公司各項業(yè)務毛利率小幅下滑，其中 2020 年嬰兒護理和寵物衛(wèi)生用品毛利率分別同降 1.67PCT、 1.99PCT 至 20.57%、18.82% 。2020 年后由于公司讓利下游以大力推廣成人失禁自主品牌， 2020 年成人失禁用品毛利率下降 9.46PCT 至 26.54% 。
從期間費用來看，2020 年公司銷售費用率為 4.00%，同比降低 6.08PCT，主要系運輸費用轉(zhuǎn) 入營業(yè)成本；2021 年前三季度銷售費用率顯著提升主要系公司在自主品牌領域的營銷投入加大。近年來其他期間費用率基本保持穩(wěn)定，管理費用率方面，由于公司將大部分股權激勵份額計入 2019 年度支付，2020 公司管理費用率同降 2.04PCT 至 1.52% 。2020 年公司財務費用率同增 1.53PCT 至 1.37%，主要系公司有部分境外收入，2020 年美元貶值，公司產(chǎn)生匯兌損失。
凈利潤方面，2017-19 年公司凈利潤穩(wěn)步增長，年均復合增速為 44.54% 。2020 年受益于拓展口罩業(yè)務盈利能力較強，公司凈利潤大幅增長，2020 年實現(xiàn)凈利潤 2.23 億元，同比增長 138.66% 。據(jù)業(yè)績預告，2021 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤 0.34-0.48 億元，同降 77.57%-84.11%，主要系公司退出口罩業(yè)務、境內(nèi) ODM 業(yè)務收入下降以及公司加大自有品牌投入造成營銷費用同比增加。（報告來源：未來智庫）

成人失禁行業(yè)：低滲透率的高成長賽道，格局利好行業(yè)龍頭
2.1 行業(yè)空間：預計 2025 年成人失禁用品將增長 2.5 倍至 129 億
對標海外，國內(nèi)成人失禁用品行業(yè)呈現(xiàn)“雙低”現(xiàn)狀： 1）滲透率低：據(jù) 21 世紀經(jīng)濟報統(tǒng) 計，我國 60 歲以上老人中，存在尿失禁癥狀的老年人占比為 15%~41% 。在該部分群體中，成人失禁用品滲透率僅有 3%的水平，遠低于日本、北美等發(fā)達國家的 80%、60%的滲透率水平。2）人均消費額低：據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究統(tǒng)計，2020 年我國成人失禁用品人均消費額僅 4.3 美元，遠低于日本、美國的 69.1 美元、68.4 美元。
“雙低”現(xiàn)象主要系以下原因：1）消費觀念尚未形成，消費者認知度不高。對標日本， 2019 年我國輕度/中重度消費量參數(shù)（輕度成人失禁用品消費量：中重度成人失禁用品消費量）僅 0.2，小于日本的 0.29 。這說明我國輕度失禁群體的失禁用品普及程度低于日本，輕度人群尚未培養(yǎng)出使用失禁用品的消費習慣。2）國產(chǎn)品牌以低價爭奪市場份額。據(jù)中國紡織信息網(wǎng)統(tǒng)計 2019 年高端進口、終端進口、低端進口產(chǎn)品的零售均價為 4、3、2 元/ 片，而行業(yè)均價為 1.59 元/片，不足嬰兒紙尿褲的價格的 1/2，老年人消費觀念較為節(jié)約，消費者更傾向于購買性價比高的國產(chǎn)產(chǎn)品。
老齡化趨勢加劇（總量增長）、國家政策扶持、老年人支付能力與消費理念變化（滲透率提升）和消費結構（客單價提高）將構筑成人失禁用品行業(yè)增長引擎。
① 總量提升動力：老年人口基數(shù)持續(xù)擴容，市場需求潛力巨大。截至 2020 年我國 60 歲以上老年人已經(jīng)達到 2.64 億。隨著老齡化趨勢日益加劇，國家統(tǒng)計局預計到 2025、2030 年我國 60 歲以上老年人將達到 3 億、3.63 億的水平，占全國總人口 20%、25% 。老年人數(shù)量持續(xù)增加將推動成人失禁用品需求增長。

② 成人失禁用品未來的滲透率也將呈現(xiàn)增長的趨勢：
滲透率提升動力一：養(yǎng)老、醫(yī)療體系的完善催化成人失禁用品加速滲透。2020 年 9 月國家醫(yī)保局會同財政部印發(fā)《關于擴大長期護理保險制度試點的指導意見》，在原有試點城市的基礎上，新增 14 個試點城市實行長期護理險計劃，新增后全國共計 49 個試點城市，為期兩年的擴大試點計劃正式啟動。49 個城市將力爭實現(xiàn)對因年老、疾病或傷殘等原因造成的失能所產(chǎn)生的機構護理、上門護理、居家護理費用進行報銷，為老年人相關護理消耗品的消費提供保障。國家醫(yī)療保障局數(shù)據(jù)顯示，截至 2021 年 8 月，49 個長期護理保險制度試點城市參保人數(shù)達 1.34 億人，累計享受待遇人數(shù)為 152 萬人。