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中泰證券：茅臺還會更貴 豬肉還會更便宜( 二 )

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另一個故意思的現(xiàn)象是，近期深圳、杭州等核心城市的房地產(chǎn)市場再度火熱，全國層面的房價漲幅雖然歸落，但仍為正增長 。與房價形成對照的是，全國房租的同比漲幅已經(jīng)轉(zhuǎn)負 。
超發(fā)的確影響通脹：沒有通縮就是通脹
從理論上來說，紙幣的超發(fā)必然會帶來紙幣標價的商品價格的上漲 。道理很簡單，要是央行忽然宣布現(xiàn)存的市場上的每1元，立即變成2元來使用，那所實用紙幣標價的商品的價格都要翻倍 。這個例子雖然比較極端，但事實上歐美等發(fā)達經(jīng)濟體央行就是這么徐徐的超發(fā)貨幣的，當紙幣的印刷速度遠遠超過了經(jīng)濟中商品、資產(chǎn)生產(chǎn)速度的時候，就會帶來以紙幣衡量的商品、資產(chǎn)價格的上漲 。
例如歸顧美國100多年的通脹歷史，每一波通脹水平的大幅上行，往往都伴隨有貨幣的超發(fā) 。尤其是戰(zhàn)爭時期，為知道決政府開支急劇增添的問題，多印刷紙幣往往是比較省時省力的做法 。美國內(nèi)戰(zhàn)、二戰(zhàn)期間都浮現(xiàn)了通脹大幅飆升的情況，70年代滯脹的發(fā)生和前期的貨幣超發(fā)也有著必然聯(lián)系 。美國物價水平的飆升也是開始于1971年之后的紙幣泛濫時代 。
然而從2000年以后，美國經(jīng)濟大幅下臺階，貨幣超發(fā)的現(xiàn)象更為嚴重，美國卻再沒有浮現(xiàn)過“像樣”的通貨膨脹 。是不是紙幣超發(fā)對通脹沒起作用呢?并非如此 。要是再詳細看一下，在1971年之前的110年中，有35%的光陰美國CPI同比是為負值的，即集體物價絕對水平的下降，浮現(xiàn)了真正意義上的顯然的通縮 。而且在1971年之前的110年光陰里，美國97%的物價上漲是集中在內(nèi)戰(zhàn)、一戰(zhàn)、二戰(zhàn)的10多年光陰里，另外100年光陰中基本上沒有什么漲價 。
而1971年以來，紙幣脫鉤黃金后，全球的CPI基本上沒有再浮現(xiàn)過負值 。其確實紙幣發(fā)行穩(wěn)定的情況下，物價為負很正常，因為供需都在波動，供贈小于需求的時候，物價上漲;等到供贈逐漸大于需求的時候，上漲的物價再跌歸來 。但是當紙幣大幅超發(fā)情況下，上漲的物價約摸也很難跌歸來 。尤其是現(xiàn)代貨幣政策體系下，通脹又是貨幣政策緊盯的目標，一旦通脹低于2%，貨幣超發(fā)就開啟了，通脹就很難低于0值 。
試想一下，經(jīng)濟需求不行的時候，要是貨幣沒有超發(fā)，之前上漲的價格約摸就會跌歸來，那約摸就會有許多光陰的通脹是負值 。所以并不是2000年之后的貨幣超發(fā)沒有帶來通脹，而是要是沒有貨幣超發(fā)，通脹水平約摸會更低，貨幣超發(fā)對通脹仍是有推動作用的 。
貧富分化的時代：資產(chǎn)“通脹”更嚴重
2000年以來，發(fā)達經(jīng)濟體盡管沒有尤其高的通脹，但全球的資產(chǎn)泡沫卻一波繼而一波 。例如，美國先是經(jīng)歷一波股市泡沫破滅，房地產(chǎn)泡沫起來，07年房地產(chǎn)泡沫也破滅，股市泡沫又起來，今年股市泡沫又破滅 。從歷史上來看，資產(chǎn)泡沫也對紙幣的利率政策尤其敏感 。
其實不僅僅是2000年以來，要是我們將光陰拉長來看，資產(chǎn)的價格也更加受益于紙幣的超發(fā) 。從1971年至今，黃金、美股、房地產(chǎn)等資產(chǎn)類價格的漲幅，遠遠超過寥玟它消費類商品的價格漲幅(即通脹的漲幅)，也超過了居民名義或?qū)嶋H收入的增長 。而且1971年以來的資產(chǎn)價格上漲速度，要顯然快于1971年之前 。
道理很簡單，超發(fā)的紙幣，總要有個流向，要么就是去購買消費類的商品，體現(xiàn)出我們統(tǒng)計的CPI、PPI的上行;要么就是去購買資產(chǎn)類的商品，推升股價、房價、金價等 。
為何2000年以后商品類的通脹會顯然弱于資產(chǎn)類的通脹呢?未來到底是商品漲價，還是資產(chǎn)漲價?盡管解釋全球低通脹的緣故有許多，我們以為貧富分化興許是個很重要的緣故 。

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