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隨著疫情的不斷好轉(zhuǎn)，企業(yè)領導人正在重新調(diào)整他們的戰(zhàn)略，并加速擁抱科技。除了企業(yè)級買家，私募股權(quán)基金(PE)在2021年第一季度的籌資活動也很活躍——私募股權(quán)公司目前資產(chǎn)管理規(guī)模超過1.9萬億美元。盡管采用SPAC上市的速度有所放緩，但目前仍有435個SPAC（資金規(guī)模高達1330億美元）在尋找目標。資本充裕和低利率環(huán)境預示著2021年下半年并購交易活動將繼續(xù)保持強勁水平。[資料來源:Citi SPAC Weekly Update]
對創(chuàng)業(yè)公司、創(chuàng)始人和投資者來說意味著什么：盡管在并購中股東可以完全退出，但這類退出并不能獲得最好的估值結(jié)果。
原因如下：

無法利用信息不對稱的優(yōu)勢：潛在收購方對目標公司所在的行業(yè)、領域、技術(shù)和競爭環(huán)境方面擁有專業(yè)知識，能夠比IPO投資者更好地對公司估值。因此，與收購方公司相比，目標公司內(nèi)部人士的信息優(yōu)勢要小得多。相比之下，IPO投資者的專業(yè)知識和信息儲備不如內(nèi)部人士，這可能會導致IPO市場的估值更高。
財務預測打折扣：收購方對目標公司的預測進行仔細的盡職調(diào)查，以確定其是否真實。對于任何買家來說，其中一個陷阱就是輕信任何看似對未來業(yè)績相對于歷史業(yè)績過于樂觀的預測。在大多數(shù)情況下，預測中會出現(xiàn)一個顯著的“折扣”，以抵消長期計劃過于樂觀。在IPO過程中，發(fā)行人會指導負責IPO的研究分析師了解發(fā)行公司的近兩年預測，然后在IPO路演期間與機構(gòu)投資者分享。發(fā)行者會對其內(nèi)部預測“打折扣”，以便在IPO后有一定的緩沖來達到或超過預期。這些“折扣”明顯低于收購方的折扣，賣方研究分析師對其進行了票面價值評估。
IPO時更高的定價倍數(shù)，更貪婪：在股市繁榮的時候，并購可能不能獲得最好的估值結(jié)果還有一個原因——自2020年3月的低點以來，我們見證了公開股票市場的歷史性反彈，我們也見證了一個強勁的科技公司IPO市場。只要有一個強勁的股票市?。?就會有一個強勁的IPO市場。在一個熱門的IPO市??，并购晚橗_募鄹褳陀諭荒勘暉ü齀PO上市可能實現(xiàn)的價格。這是假設目標公司已經(jīng)足夠成熟，可以進行這兩種操作。

現(xiàn)在出現(xiàn)了一個顯而易見的問題：為什么在熱門的IPO市場中，IPO估值溢價會高于收購目標在并購退出時所能達到的控制溢價(如果目標是上市公司，那么相對于目標公司獨立估值或其公開交易價格所支付的溢價)?
這是因為，隨著科技股IPO后市場表現(xiàn)的增強， IPO投資者更愿意支付比IPO定價更高的市盈率，他們預計IPO首日仍會有上漲。根據(jù)基本面、只做多的共同基金增加其IPO配置倉位的情況，IPO首日通常不會上漲50% 。這些上漲通常是由專注短期的對沖基金推動的，散戶短線交易員在較小程度上也起到了推動作用。
總結(jié)：并購為投資者提供了“真正的退出”機會，但估值通常比IPO（在熱門的IPO市?。┦鋇墓樂檔?。
05
二級銷售
隨著公司私有化的時間延長，流動性不足成為員工和投資者面臨的更大問題，近年來又出現(xiàn)了一種新的流動性選擇。作為補償和留住員工的一種方式，許多創(chuàng)業(yè)公司現(xiàn)在都在尋求新的方案向早期員工(和其他股東)提供臨時流動性，而不是要求他們等到公開募股或并購才看到的流動性。
這可以通過二級銷售來實現(xiàn)，在這種情況下，一家公司的股票由現(xiàn)有股東出售給另一家公司，所得收入歸出售股票的股東。二級銷售對員工(獲得臨時流動性)和公司(保留有價值員工)有明顯的直接好處，它是公司融資和估值方式的更廣泛創(chuàng)新趨勢的一部分。這一趨勢有助于減輕公司和股東因錯誤定價導致出現(xiàn)問題的懲罰。