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對(duì)創(chuàng)業(yè)公司、創(chuàng)始人和投資者意味著什么：雖然SPACs已經(jīng)成為一種退出選擇，但它的有效成本和所有權(quán)稀釋遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)IPO 。這在很大程度上是由于價(jià)值直接從現(xiàn)有股東轉(zhuǎn)移到了SPAC的發(fā)起人和股東身上，價(jià)值轉(zhuǎn)移的形式如下：

保薦人推廣費(fèi)(“中介費(fèi)”)：通常為SPAC規(guī)模的15%至20%
保薦人認(rèn)股權(quán)證：由保證人以象征性的金額購(gòu)買
SPAC股東認(rèn)股權(quán)證：通過(guò)在SPAC IPO時(shí)購(gòu)買的股票獲得的“甜頭”

此外，交易費(fèi)用也更高，因?yàn)楣緯?huì)付錢給銀行家（保薦人），讓他們負(fù)責(zé)SPAC上市，處理合并事宜，進(jìn)行PIPE融資。對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，所有這些都導(dǎo)致了通過(guò)SPAC上市比傳統(tǒng)IPO或直接上市(我們將在下面討論)更昂貴。
這種情況很可能會(huì)持續(xù)下去，因?yàn)楸Ｋ]人推廣的基本規(guī)則下費(fèi)用會(huì)較高，此外在公司的商業(yè)模式?jīng)]有得到證明的情況下，估值也會(huì)打折。
通過(guò)SPAC上市所需時(shí)間的增加，也給SPAC的保薦人帶來(lái)了額外的壓力，這要求他們?cè)趯⒛繕?biāo)公司出售給SPAC時(shí)降低其價(jià)值。因?yàn)镻IPE的投資者承諾按合并宣布時(shí)目標(biāo)公司的價(jià)值進(jìn)行投資，由于從宣布合并到完成合并之間的時(shí)間較長(zhǎng)，PIPE投資者現(xiàn)在承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間也延長(zhǎng)了。此外， SPAC迄今為止的表現(xiàn)并不好——合并后SPAC的股價(jià)表現(xiàn)大多是負(fù)面的。這是因?yàn)椋S多通過(guò)SPAC上市的公司，其商業(yè)和財(cái)務(wù)模式未得到驗(yàn)證，其市場(chǎng)表現(xiàn)低于SPAC IPO時(shí)進(jìn)行的預(yù)測(cè) 。
由于這種組合承擔(dān)了更大的市場(chǎng)和時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，再加上表現(xiàn)不佳，在過(guò)去6個(gè)月里，PIPE投資者希望在目標(biāo)估值基礎(chǔ)上拿到更高的折扣來(lái)尋求更好的保護(hù) 。因此，傳統(tǒng)的15%-20%的折扣現(xiàn)在會(huì)增加到25%-30% 。
與傳統(tǒng)的IPO路徑相比，SPACs的優(yōu)勢(shì)在于可以與投資者分享財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)(對(duì)傳統(tǒng)IPO來(lái)說(shuō)，這是不允許的，IPO時(shí)需要通過(guò)賣方研究分析師模型了解)，以及可以與頂級(jí)保薦人合作，將他們的實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)運(yùn)用到交易中來(lái) 。這些優(yōu)勢(shì)對(duì)某些類型的公司來(lái)說(shuō)可能是有意義的，特別是那些可能沒(méi)有準(zhǔn)備好“黃金”時(shí)間的公司。
總結(jié)：SPAC上市的成本更高，對(duì)股權(quán)稀釋更多，但對(duì)于那些通過(guò)傳統(tǒng)方式進(jìn)入公開市場(chǎng)的道路不太清晰的公司來(lái)說(shuō) ，它提供了另一種選擇。
03
直接上市
直接上市（Direct Listing）已成為傳統(tǒng)IPO的另一種選擇。Spotify在2018年采用了這種方式，Slack在2019年采用了這種方式，此后人們更加關(guān)注這種做法。從表面上看，直接上市看起來(lái)很像傳統(tǒng)的IPO——公司在紐約證券交易所或納斯達(dá)克敲鐘上市。直接上市的關(guān)鍵區(qū)別在于，公司本身不會(huì)出售股份，因此也不會(huì)籌集資金。
如何運(yùn)作：公司選擇“直接上市”時(shí)，只通過(guò)向創(chuàng)始人、風(fēng)險(xiǎn)投資人、現(xiàn)有員工和其他投資人出售現(xiàn)有股份籌集資金，而不是像IPO那樣向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行新股。這些股東可以直接在公開市場(chǎng)上出售他們的股份。這意味著，在直接上市過(guò)程中，公司不能像傳統(tǒng)的IPO那樣，親手挑選自己想要的機(jī)構(gòu)投資者作為股東（這是制作訂單簿過(guò)程的一部分）。做市（或價(jià)格發(fā)現(xiàn)）實(shí)際上是通過(guò)公開拍賣進(jìn)行的，在這種拍賣中，交易所（如紐約證券交易所、納斯達(dá)克證券交易所）或他們的指定人（“做市商”）征求“出價(jià)”（買方想要交易的價(jià)格和數(shù)量）和“賣價(jià)”（賣方想要交易的價(jià)格和數(shù)量）。拍賣發(fā)生在足夠數(shù)量的訂單被“匹配”之前——買家和賣家愿意以商定的價(jià)格和數(shù)量交易，開啟股票交易。這創(chuàng)造一種更有效、更有序的價(jià)格發(fā)現(xiàn)方法。