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2）中小券商仍有發(fā)展空間，當(dāng)前亟待發(fā)掘投行業(yè)務(wù)差異化競爭優(yōu)勢。
當(dāng)前部分中小券商投行業(yè)務(wù)收入高速增長（2022Q1~3，國金證券+32.4%，國聯(lián)證券+35.6%，上市券商平均-14.0%），表明在頭部效應(yīng)之下中小券商投行業(yè)務(wù)仍有突圍機(jī)遇。
全面注冊制背景下，中小券商應(yīng)立足屬地優(yōu)勢，強(qiáng)化本地項(xiàng)目承攬，同時搶抓北交所機(jī)遇，走出一條具有特色的投行業(yè)務(wù)發(fā)展道路。

全面注冊制下，券商投行業(yè)務(wù) 2023E-2025E 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)增量收入 75/150/191 億元。
參考創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行注冊制前，2014-2019 年創(chuàng)業(yè)板年均 IPO 規(guī)模為 314 億元；正式試點(diǎn)注冊制后，2020/2021/2022 年創(chuàng)業(yè)板 IPO 規(guī)模分別為 893/1475/1796 億元，較 2014-2019 年平均值的增量規(guī)模分別為 579/1161/1483 億元，占 2014-2019 年創(chuàng)業(yè)板平均 IPO 規(guī)模的比重分別為 185%/370%/472% 。
假設(shè)主板 IPO 規(guī)模將按照和創(chuàng)業(yè)板相似的路徑持續(xù)增長，預(yù)計(jì) 2023E-2025E 主板增量 IPO 規(guī)模將達(dá)到 2492/4998/6380 億元。
假設(shè)注冊制下投行業(yè)務(wù)競爭加劇，承銷保薦費(fèi)率下滑至 3%，預(yù)計(jì) 2023E-2025E 券商投行業(yè)務(wù)的增量收入分別為 75/150/191 億元。

新股數(shù)量提升有望推升市場流通市值及成交額，帶動券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)營收增加。
參考創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，注冊制落地后市場規(guī)?？焖贁U(kuò)張，交易情緒得到了有效提振。
2020 年 8 月創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)上市后，創(chuàng)業(yè)板月均成交額由前 7 個月的 3.44 萬億元提升之后 5 個月的 4.49 萬億元（+30.67%），A 股月均流通市值由前 7 個月的 49.88 萬億元提升至后 5 個月的 60.87 萬億元（+22.01%）。
預(yù)計(jì)全面注冊制落地后，A 股成交額將持續(xù)放量，券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)面臨較大的確定性增長。

全面注冊制下，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 2023E-2025E 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)增量收入 7/11/5 億元。
參考創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行注冊制前，2014-2019 年創(chuàng)業(yè)板新股每年貢獻(xiàn)的流通市值平均為 1082 億元；正式試點(diǎn)注冊制后，2020-2022 年新股貢獻(xiàn)的流通市值分別為 2164/2747/1799 億元，較之 2014-2019 年平均值的增量分別為 1082/1665/716 億元，增量占 2014-2019 年平均值的比重分別為 100%/154%/66% 。
假設(shè)換手率和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率不發(fā)生大幅波動，且主板流通市值將按照和創(chuàng)業(yè)板相似的路徑持續(xù)增長，預(yù)計(jì) 2023E-2025E 主板增量流通市值將達(dá)到 2735/4208/1811 億元，貢獻(xiàn)增量經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為 7/11/5 億元。

2.3. 金融 IT 服務(wù)商：改革催生新需求，變化帶動高增長
受益于券商金融 IT 新需求與權(quán)益市場回暖預(yù)期，金融 IT 增長空間不斷開拓。
1）全面注冊制將直接催生金融 IT 新需求。
2017 年，隨著信息投入指標(biāo)被納入券商經(jīng)營業(yè) 績考評體系，證券行業(yè) IT 建設(shè)需求與日俱增，成為了金融 IT 行業(yè)增長的重要推動力。
全面注冊制落地后，券商投行業(yè)務(wù)邏輯與業(yè)務(wù)范圍將發(fā)生巨大變化，相關(guān) IT 基礎(chǔ)設(shè)施及信息系統(tǒng)將迎來新一輪更新?lián)Q代的需求，屆時金融 IT 行業(yè)發(fā)展有望再上臺階。
2）權(quán)益市場景氣度回升將推動金融 IT 新發(fā)展。
全面注冊制下，權(quán)益市場情緒將獲得進(jìn)一步提振，券商投行業(yè)務(wù)范圍有望進(jìn)一步擴(kuò)展，而業(yè)績與資本市場活躍度、券商展業(yè)情況高度相關(guān)的金融 IT 公司將充分受益。