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創(chuàng)業(yè)板注冊制存量改革平穩(wěn)落地，企業(yè)上市發(fā)行效率明顯改善，IPO 數(shù)量大幅提升。
2020 年 6 月，證監(jiān)會(huì)審議通過《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》，創(chuàng)業(yè) 板進(jìn)入注冊制時(shí)代。同年 8 月 24 日，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)正式上市。在注冊制帶動(dòng)下，創(chuàng)業(yè)板包容性進(jìn)一步增強(qiáng)，直接融資功能得到了充分發(fā)揮。
1）創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制后，企業(yè)上市時(shí)間大幅縮短。實(shí)行注冊制之后，創(chuàng)業(yè)板 IPO 排隊(duì)（受理至上會(huì)）時(shí)長由平均 15 個(gè)月降至 5.7 個(gè)月，上市總時(shí)長（受理至上市）由平均 17.7 個(gè)月降至 11.4 個(gè)月，企業(yè)融資效率大幅提升。
2）創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制推動(dòng) IPO 熱度激增。試點(diǎn)注冊制后，創(chuàng)業(yè)板 2020 年 IPO 募資規(guī)模同比大幅增長 202%至 821.38 億元，2020-2022 年 IPO 募資額中樞出現(xiàn)大幅上移，有力地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2. 展望未來，全面注冊制將對資本市場主體產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響
2.1. 實(shí)體企業(yè)：非上市公司融資便利性提升，上市公司走勢分化
對于非上市公司而言，企業(yè)上市發(fā)行條件更加多元包容。
全面注冊制僅保留了企業(yè)公開發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件，將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，監(jiān)管部門不再對企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷，企業(yè)上市發(fā)行條件更為寬松多元。

從主板上市條件變化來看，全面注冊制放寬了企業(yè)上市的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，取消了現(xiàn)行主板發(fā)行條件中關(guān)于不存在未彌補(bǔ)虧損、無形資產(chǎn)占比限制等方面的要求，為更多處于發(fā)展初期的企業(yè)打開了上市的大門。

對于上市公司而言，全面注冊制將推動(dòng)市場形成優(yōu)勝劣汰機(jī)制，個(gè)股走勢將出現(xiàn)兩極分化。
1）定價(jià)機(jī)制更加市場化，頭尾估值差距有望拉大。
創(chuàng)業(yè)板注冊制落地后，短期內(nèi)市場對于小市值股票的炒作導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板頭部和尾部公司估值差距縮小，但是在市場回歸理性后，創(chuàng)業(yè)板市值前10%和后10%公司PE（TTM）中位數(shù)之差由22.62擴(kuò)大至44.13 。借鑒創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)全面注冊制落地之后，龍頭優(yōu)質(zhì)公司有望獲得更高的估值溢價(jià)，頭部和尾部公司的估值差距將持續(xù)走闊。
2）全面注冊制的推行將增強(qiáng)資金聚集效應(yīng)，市值有望進(jìn)一步向龍頭集中。
從創(chuàng)業(yè)板注冊制試點(diǎn)情況來看，在注冊制落地六個(gè)月后，大部分行業(yè)市值的 CR5 較之注冊制落地三個(gè)月前均出現(xiàn)了 5pct-15pct 的增幅。
參考創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為在全面注冊制下，公司市值與其基本面表現(xiàn)之間的聯(lián)系將更加緊密，資金將持續(xù)向龍頭公司及優(yōu)質(zhì)標(biāo)的傾斜，而成交額較低的小市值公司將被加速出清。

2.2. 中介機(jī)構(gòu)：以創(chuàng)業(yè)板為鑒，券商投行及財(cái)富鏈有望重構(gòu)
全面注冊制將推動(dòng)投行業(yè)務(wù)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，中小券商需尋求差異化優(yōu)勢。
1）參考創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，券商投行業(yè)務(wù)集中度將維持增勢。
創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊之后，龍頭券商由于豐富的項(xiàng)目儲(chǔ)備和高壁壘的品牌優(yōu)勢，增長速率領(lǐng)先同業(yè) 。2020~2022Q3 我國 IPO 承銷額 CR5 由 58%增長至 64%，預(yù)計(jì)全面注冊制落地后，券商投行業(yè)務(wù)市場份額將加速向頭部券商集中。