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小車檔風(fēng)玻璃什么牌子好 旭硝子福耀玻璃哪個好( 四 )

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我們判斷，福耀的成功可歸結(jié)為管理層 1）基于公司的精準(zhǔn)定位與產(chǎn)業(yè)鏈布局、 2）對國內(nèi)外汽車市場趨勢的合理預(yù)判、以及 3）執(zhí)行力與精益化運營管理能力 。我們預(yù)計智能電動化推進(jìn)有望成為公司第三輪上臺階式上漲的催化劑 。
當(dāng)前全球汽車市場處于智能電動化的轉(zhuǎn)型初期，公司從 2014 年開始已明確加大 高附加值產(chǎn)品研發(fā)投入（2014-2020 年研發(fā)費用率穩(wěn)定至約 4% vs. 2010-2013 年約 2%-3%） 。我們判斷，1）智能座艙是引領(lǐng)汽車玻璃市場下階段快速增長 的主要驅(qū)動力；2）公司具有行業(yè)領(lǐng)先的高附加值產(chǎn)品技術(shù)儲備、以及與主機(jī)廠 同步開發(fā)新產(chǎn)品的技術(shù)能力，預(yù)計天幕與抬頭顯示等滲透率穩(wěn)步抬升，包邊產(chǎn)品 /隔音/隔熱/HUD/調(diào)光/氛圍燈/太陽能等高附加值功能占比或持續(xù)增加（量價齊 升前景可期），智能電動化推進(jìn)有望成為公司第三輪上臺階式上漲的催化劑 。
2.3、 頭部集中趨勢延續(xù)，福耀優(yōu)勢有望擴(kuò)大
當(dāng)前福耀已經(jīng)躍升為全球規(guī)模最大的汽車玻璃供應(yīng)商之一；從與競爭對手的比較 來看，福耀的汽車玻璃業(yè)務(wù)定位、市占率穩(wěn)中有升趨勢（規(guī)模效應(yīng)）、技術(shù)與研 發(fā)能力（新產(chǎn)品儲備）、以及精益化管理與成本控制能力等均為行業(yè)翹楚 。
1）汽車玻璃業(yè)務(wù)聚焦性更強(qiáng)（2020 年汽車玻璃業(yè)務(wù)收入占比約 90% vs. 板硝 子/旭硝子/圣戈班分別約 49%/23%/7%）；2）汽車玻璃業(yè)務(wù)仍處于持續(xù)擴(kuò)張階 段（2020 年資本支出人民幣 17.7 億元，對應(yīng)的總收入占比約 8.9% vs. 旭硝子/ 板硝子/圣戈班分別約 17.1%/4.8%/3.2%），規(guī)模效應(yīng)與市占率穩(wěn)中有升前景可 期（我們預(yù)計 2023E/2025E 年福耀的汽車玻璃全球市占率或達(dá) 35%/40%）；3） 技術(shù)工藝與研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先（2020 年研發(fā)費用率約 4.1% vs. 旭硝子/板硝子/ 圣戈班分別約 3.3%/1.7%/1.1%）；4）精益化管理與降本能力突出（2020 年毛 利率約 39.5% vs. 旭硝子/板硝子/圣戈班分別約 25.4%/23.5%/24.9%，2020 年 凈利潤率約 13.1% vs. 旭硝子/板硝子/圣戈班分別約 2.3%/-3.4%/1.3%）
綜合而言，我們判斷高壁壘型汽車玻璃行業(yè)的頭部集中化趨勢有望延續(xù)，我們看 好福耀 1）全球 OEM/AM 市占率穩(wěn)中有升，驅(qū)動的汽車玻璃銷量穩(wěn)健增長/規(guī)模 效應(yīng)前景；2）研發(fā)/技術(shù)工藝助力高附加值產(chǎn)品占比抬升，驅(qū)動的單車汽車玻璃 量價齊升前景；3）精益化管理與成本控制，驅(qū)動的利潤率與業(yè)績爬坡前景 。
長期來看，福耀有望通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸/橫向拓品類（美國工廠光伏背板玻璃、以 及鋁飾條業(yè)務(wù)）等，帶動公司業(yè)務(wù)拓寬與業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長 。
3、 福耀的增長驅(qū)動力分拆
3.1、 智能座艙帶動單車量價齊升
汽車玻璃按位置可分為前擋風(fēng)玻璃、天窗/天幕、門玻璃、后擋風(fēng)玻璃、以及后 固定窗 。當(dāng)前福耀的產(chǎn)品涵蓋 1）夾層玻璃包括隔音、隔熱（Low-E 鍍膜）、可 加熱、抬頭顯示（W-HUD/AR-HUD）、調(diào)光、氛圍燈、太陽能、以及玻璃天線 等功能，2）鋼化玻璃包括憎水、以及隔熱等功能，以及 3）包邊總成類產(chǎn)品 。
綜合考慮各附加功能的滲透率與單車均價、以及可應(yīng)用位置對應(yīng)的單車玻璃面 積，我們判斷 1）按功能對應(yīng)的收入貢獻(xiàn)排序，分別為包邊產(chǎn)品、隔音、隔熱、 HUD、調(diào)光、氛圍燈、太陽能等；2）按位置對應(yīng)的收入貢獻(xiàn)排序，分別為天幕、 前擋風(fēng)玻璃、門玻璃、后擋風(fēng)玻璃、以及后固定窗 。我們看好汽車電動智能化（智能座艙）加速推進(jìn)，驅(qū)動的公司單車玻璃量價齊升 前景；其中，預(yù)計由此帶來的較高收入彈性或主要來自于天幕、以及前擋風(fēng)玻璃 。
全景天窗/天幕
全景天窗/天幕采用全新的玻璃模壓、以及包邊總成技術(shù)，可通過擴(kuò)大汽車天窗 的玻璃面積、以及集成多項功能，改善用戶的駕乘體驗 。

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