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（報(bào)告出品方/作者：太平洋證券，曹佩）
一、從 1.0 戰(zhàn)略到 3.0 戰(zhàn)略，確立云優(yōu)先原則(一) 國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的 ERP 提供商，轉(zhuǎn)型云服務(wù)
國(guó)內(nèi)最大的 ERP 提供商，向云服務(wù)轉(zhuǎn)型。公司成立于 1995 年，于 2001 年上市，是亞太本土領(lǐng)先的企業(yè)與公共組織云服務(wù)、軟件、金融服務(wù)提供商；在中國(guó)企業(yè)應(yīng) 用軟件市場(chǎng)、中國(guó) ERP 軟件市場(chǎng)、中國(guó)財(cái)務(wù)軟件市場(chǎng)均保持第一位的市占率。在發(fā) 展過(guò)程中，逐漸由戰(zhàn)略 1.0 時(shí)代向戰(zhàn)略 3.0 時(shí)代轉(zhuǎn)型。在公司戰(zhàn)略 1.0 時(shí)代，公司主要聚焦于企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，并成功推出國(guó)內(nèi)第一個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表編制軟件，推動(dòng)國(guó) 內(nèi)會(huì)計(jì)電算化的迅速發(fā)展；在公司戰(zhàn)略 2.0 時(shí)代，公司于 1998 年正式發(fā)布 ERP 管理系統(tǒng)——用友 U8，從此公司進(jìn)入 ERP 時(shí)代；在公司戰(zhàn)略 3.0 時(shí)代，自 2015 年公司由用友軟件更名為用友網(wǎng)絡(luò)，自此由軟件提供商向互聯(lián)網(wǎng)與云服務(wù)轉(zhuǎn)型。

(二) 堅(jiān)持“云優(yōu)先”發(fā)展戰(zhàn)略，云業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)
邁入 3.0 戰(zhàn)略新時(shí)期，云業(yè)務(wù)占比迅速擴(kuò)張。公司形成了以企業(yè)云服務(wù)為核心業(yè)務(wù)，云服務(wù)、軟件、金融服務(wù)融合發(fā)展的戰(zhàn)略布局。公司云服務(wù)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)迅速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，由 2016 年的 1.17 億元增長(zhǎng)至 2020 年的 34.2 億元，2021 年上半年云服務(wù)收入實(shí)現(xiàn) 15.1 億元，同比增長(zhǎng) 100.70% 。2016 至 2021 年上半年，公司云服務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重迅速增長(zhǎng)，由 2.29%增長(zhǎng)至 47.53% 。
云服務(wù)收入主要源于大中型企業(yè)，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng) 。2021 年上半年大中型企業(yè)云服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 116741 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 92.18%；小微企業(yè)云服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí) 現(xiàn)收入 18913 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 140.4%；2021 年上半年公司云服務(wù)業(yè)務(wù)年度經(jīng)常性收入 ARR 達(dá) 83,359 萬(wàn)元。
(三) 經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)健，持續(xù)增加研發(fā)投入，高筑技術(shù)壁壘
公司經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)健。2017-2020 年凈利潤(rùn)較為穩(wěn)定，CAGR 為 34%；2021 年上半年凈利潤(rùn)為 1.45 億元，同比增加 560.75%；2021 年上半年歸母凈利潤(rùn) 2.15 億元，同比增加 740.02% 。2017-2020 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較為穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不斷提升，2020 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為 16.13 億元，同比增長(zhǎng) 5.2%,2021 年上半年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-6.88 億元。2021 年上半年公司銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率有所上升；同期銷售毛利率為 57.15%，銷售凈利率為 4.57% 。

持續(xù)增加研發(fā)投入，筑高技術(shù)壁壘。持續(xù)增加研發(fā)投入，筑高技術(shù)壁壘。研發(fā) 投入由 2017 年的 12.97 億元增長(zhǎng)至 2020 年的 16.73 億元，CAGR 為 11.77%，2021 年上半年研發(fā)投入為 9.54 億元，同比增長(zhǎng) 38.9%，研發(fā)投入營(yíng)收占比為 30.0%，較上年同期增加 6.7 個(gè)百分點(diǎn) 。公司現(xiàn)在已經(jīng)形成在企業(yè)和公共組織數(shù)智化領(lǐng)域從平臺(tái)到領(lǐng)域、重點(diǎn)行業(yè)和生態(tài)的產(chǎn)品與技術(shù)研發(fā)體系。公司研發(fā)總部位于北京，先后在南京、重慶、上海、深圳及海外先后建立了研發(fā)組織。
(四) 股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，創(chuàng)始人持股比例較大
持股 5%以上股東分別為北京用友科技有限公司與上海用友科技咨詢有限公司，分別持股 28.17%與 11.99%，兩大控股股東的實(shí)際控制人均為公司董事長(zhǎng)兼 CEO 王文京先生。副董事長(zhǎng)郭新平與董事吳政平分別通過(guò)控股上海益倍管理咨詢有限公司與共青城優(yōu)富投資管理合伙企業(yè)分別持有公司 3.92%與 2.44%的股份。
二、云產(chǎn)品線覆蓋日益完善(一) 公司具有完善的云產(chǎn)品線
完善的云產(chǎn)品線。從暢捷通開始，公司陸續(xù)發(fā)布了 U8 Cloud、NC Cloud、Yonbip、 Yonsuite、U9 Cloud 等多種云計(jì)算產(chǎn)品，從公有云和私有云兩個(gè)部署方式，以及巨型、大型、中型、小微等四種體量的企業(yè)，收費(fèi)模式也兼具訂閱和許可雙重模式。公司現(xiàn)有的產(chǎn)品線已經(jīng)做了充分且完善的布局。