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華魯恒升(600426)：業(yè)績(jī)大幅預(yù)增 看好DMC長(zhǎng)期增量
類別：公司 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：張汪強(qiáng) 日期：2021-07-06
事件：華魯恒升發(fā)布2021 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告 。報(bào)告期內(nèi)預(yù)期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.5~38.5 億元,同比+315~326%，預(yù)期Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.74~22.74 億元，(同比+358~379%，環(huán)比+38~44%) 。
21Q2 公司預(yù)公告凈利超預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差同環(huán)比大幅增加是歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)單季度歷史新高主因 。據(jù)百川盈孚、隆眾資訊，21Q2 公司大部分氨醇鏈產(chǎn)品價(jià)格延續(xù)Q1 強(qiáng)勢(shì)行情(同比+13%~+226%，環(huán)比-3%~+55%)、價(jià)差擴(kuò)大(同比+10%~+456%、環(huán)比-25%~+309%)是業(yè)績(jī)創(chuàng)新高主因，僅乙二醇、己二酸相對(duì)弱勢(shì)，超預(yù)期部分也是公司準(zhǔn)確把握市場(chǎng)行情，充分利用產(chǎn)業(yè)鏈一體化與靈活柔性生產(chǎn)模式優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn) 。
鋰電池電解液對(duì)電池級(jí)DMC 需求高景氣下，公司有望憑借低成本工藝+工程開發(fā)優(yōu)勢(shì)在長(zhǎng)跑中勝出 。近年來全球新能源汽車行業(yè)興起帶動(dòng)鋰電池需求爆發(fā)，作為鋰電池電解液溶劑，電池級(jí)DMC 需求有望迎來長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)，但由于分離提純壁壘極高，目前國(guó)內(nèi)DMC 產(chǎn)能雖有富裕，但能提供高純度電池級(jí)DMC 的企業(yè)寥寥 。據(jù)中國(guó)招標(biāo)采購(gòu)網(wǎng)，公司于2020 年11 月就乙二醇車間碳酯改造項(xiàng)目土建施工進(jìn)行公開招標(biāo)，技改后公司乙二醇裝置能實(shí)現(xiàn)乙二醇、DMC 和草酸生產(chǎn)的“三位一體”，相當(dāng)于加了“旁路”，依然以CO、O2 和甲醇為原料，相比傳統(tǒng)的酯交換法，公司煤頭路線更具成本優(yōu)勢(shì) 。另一方面，電池級(jí)DMC 提純現(xiàn)階段難以用常規(guī)精餾手段實(shí)現(xiàn)，參照CNKI 數(shù)據(jù)及石大勝華公開授權(quán)專利，精餾+結(jié)晶提純工藝雙管齊下或是工業(yè)級(jí)DMC升級(jí)成電池級(jí)DMC 的關(guān)鍵壁壘，這對(duì)企業(yè)的工程開發(fā)和優(yōu)化能力提出更高要求，卻也是華魯優(yōu)勢(shì)之所在 。綜上所述，公司煤制DMC 未來有望持續(xù)受益，成為下一個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn) 。
中長(zhǎng)期看，能效優(yōu)勢(shì)有望轉(zhuǎn)化為公司成本護(hù)城河，并憑借荊州基地戰(zhàn)略支點(diǎn)打開公司成長(zhǎng)空間 。碳交易制度落地在即，未來煤化工能效指標(biāo)將是制約企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，而華魯領(lǐng)先行業(yè)十年提前布局水煤漿氣化技術(shù)，長(zhǎng)年精細(xì)化管理+技改提效不僅實(shí)現(xiàn)節(jié)能降耗，更是轉(zhuǎn)化為成本護(hù)城河，外加靈活柔性生產(chǎn)模式，使公司在現(xiàn)代煤化工企業(yè)中脫穎而出 。中長(zhǎng)期看，公司本部高端多元化布局結(jié)合“走出去”戰(zhàn)略讓未來成長(zhǎng)性值得期許，與本部相比，荊州基地在工業(yè)用水、高鹽廢水、廢渣處理方面相比德州具備成本端綜合優(yōu)勢(shì)，荊州基地未來有望成為公司打開向上業(yè)績(jī)空間的戰(zhàn)略支點(diǎn)
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2021 年-2023 年的歸母凈利潤(rùn)分別為54.9億元、59.9 億元、66.4 億元，維持買入-A 投資評(píng)級(jí) 。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅度下跌，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，政策變化超預(yù)期
中國(guó)中免(601888)：離島免稅紅利持續(xù)釋放 競(jìng)爭(zhēng)可控 確定性增長(zhǎng)可期
類別：公司 機(jī)構(gòu)：西部證券股份有限公司 研究員：許光輝 日期：2021-07-06
事件：公司發(fā)布半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，1H21實(shí)現(xiàn)收入及歸母凈利潤(rùn)分別為355.01億元和54.35億元，同比增長(zhǎng)83.85%和484.12% 。
離島免稅新政紅利持續(xù)釋放，Q2延續(xù)高增長(zhǎng)：受益于去年下半年離島免稅新政紅利，公司離島免稅持續(xù)高增長(zhǎng)，公司Q2實(shí)現(xiàn)收入173.68億元，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)+48.8%/-4.2%，環(huán)比略有下滑主要系Q2海南客流逐漸進(jìn)入淡季，根據(jù)海南統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，海南Q2月均接待游客數(shù)較Q1下滑超10% 。公司Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.86 億元， 同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)+146.05%/-9.23%，凈利率為14.89%，環(huán)比小幅下滑0.82pct，我們認(rèn)為主要系淡季折扣力度有所加大+海免銷售占比結(jié)構(gòu)性提升所致(海免Q1/Q2銷售占比分別為21%和23.5%) 。

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