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短期進(jìn)入淡季，競(jìng)爭(zhēng)可控，離島免稅確定性增長(zhǎng)仍然可期： 6月份離島免稅銷售環(huán)比有所下滑，我們認(rèn)為主要系淡季+廣東疫情波動(dòng)影響，無(wú)需多慮 。此外，中免離島免稅市占率近期呈現(xiàn)一定幅度的下滑引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，我們認(rèn)為新進(jìn)入者經(jīng)營(yíng)短板持續(xù)改善、帶動(dòng)市占率小幅提升屬預(yù)期之內(nèi)的事情，需理性看待 。盡管競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，但中免仍維持了90%的市占率水平，充分展現(xiàn)出其除價(jià)格外其他綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(位置、品牌豐富度、營(yíng)銷活動(dòng)等) 。我們認(rèn)為規(guī)模做大提升上游議價(jià)權(quán)、而“內(nèi)卷”攤薄各自利益才是離島免稅中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展之路，故中期而言離島免稅競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⑾鄬?duì)可控 。未來(lái)中免通過(guò)進(jìn)一步增加經(jīng)營(yíng)面積、引入重奢品牌、會(huì)員價(jià)值深挖等方式保持主導(dǎo)地位，離島免稅確定性增長(zhǎng)仍然可期 。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司21-23年EPS分別為5.93/8.23/10.44元，對(duì)應(yīng)最新PE分別為47/34/27倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí) 。
風(fēng)險(xiǎn)提示：離島免稅競(jìng)爭(zhēng)加劇、居民消費(fèi)能力下滑Tabl e_Title
蘇博特(603916)：業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng) 全國(guó)基地布局進(jìn)一步完善
類別：公司 機(jī)構(gòu)：德邦證券股份有限公司 研究員：李驥/任杰 日期：2021-07-06
事件：7 月2 日，公司發(fā)布2021 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2021H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.00-2.17 億元，同比增長(zhǎng)20%-30%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.97-2.13 億元，同比增長(zhǎng)20%-30% 。
新產(chǎn)品推出和大英基地投產(chǎn)，助力公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng) 。2021H1 公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.00-2.17 億元，同比增長(zhǎng)20%-30% 。主要原因系公司技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)成效顯著，持續(xù)推出新產(chǎn)品，進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，四川大英基地已于2021 年4 月正式投產(chǎn)，30 萬(wàn)噸聚羧酸系減水劑、10 萬(wàn)噸速凝劑和10 萬(wàn)噸功能性無(wú)機(jī)材料將有序釋放，支撐公司在中西部地區(qū)的市場(chǎng)開(kāi)拓 。同時(shí)，廣東江門基地啟動(dòng)建設(shè)，全國(guó)基地布局進(jìn)一步完善，有望不斷提升市場(chǎng)份額 。
充分發(fā)揮技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)，深度綁定高端客戶 。公司與國(guó)內(nèi)水電、核電、鐵路、公路、橋梁等大型基礎(chǔ)設(shè)施施工企業(yè)形成長(zhǎng)期合作關(guān)系，產(chǎn)品已成功應(yīng)用于世界在建規(guī)模最大的水電站——白鶴灘水電站、西電東送國(guó)家重大工程——烏東德水電站、湖北赤壁長(zhǎng)江公路大橋等超級(jí)工程 。公司不僅提供優(yōu)質(zhì)混凝土外加劑產(chǎn)品，還提供全方位技術(shù)服務(wù)，致力于成為混凝土工程整體解決方案的提供商 。5 月26日，公司再度榮登由中國(guó)混凝土網(wǎng)公布的“東科杯2020 年度中國(guó)混凝土外加劑企業(yè)綜合十強(qiáng)”和“奧克杯2020 年度中國(guó)聚羧酸減水劑企業(yè)十強(qiáng)”榜首，自2014年起，公司已連續(xù)7 年蟬聯(lián)“雙十強(qiáng)”榜首 。公司憑借技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)，服務(wù)于中大型工程企業(yè)，不斷提升產(chǎn)品溢價(jià)能力 。
圍繞主業(yè)積極布局相關(guān)行業(yè)新產(chǎn)品，功能性材料發(fā)展?jié)摿薮?。近幾年公司在保持混凝土減水劑行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)了應(yīng)用于混凝土工程的系列功能性材料，主要包括抗裂材料、超高性能混凝土、半柔性路面材料、風(fēng)電灌漿料等新產(chǎn)品，成功應(yīng)用于無(wú)錫太湖隧道、廣東海上風(fēng)電、南京長(zhǎng)江五橋等重點(diǎn)工程及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 。公司自主研發(fā)的功能性材料是創(chuàng)造和引領(lǐng)市場(chǎng)需求的產(chǎn)品，其市占率領(lǐng)先于市場(chǎng)同行 。隨著市場(chǎng)對(duì)于功能性材料的性能和作用的認(rèn)識(shí)不斷提升，產(chǎn)品應(yīng)用的領(lǐng)域和地域?qū)⒉粩鄶U(kuò)大 。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2021-2023 年每股收益1.42、1.89 和2.33 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為14、11 和9 倍 。參考SW 其他化學(xué)制品板塊當(dāng)前平均46 倍PE，考慮減水劑行業(yè)集中度穩(wěn)步提升，公司作為龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益，維持“買入”評(píng)級(jí) 。

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