HDI 供不應求預計將會持續(xù)，新產能開出后成長空間較大 。公司HDI 占硬板收入比重逐年提升，HDI 產品占營收比例居行業(yè)前列 。并且公司布局HDI 時間較早，已經完成了多項技術的研發(fā) 。公司在采購鏈中排名較高，位于行業(yè)第一梯隊 。早期公司HDI 產品主要面向ODM 代工廠，目前隨公司技術水平的不斷提高，正逐漸向HOV 品牌高端手機發(fā)力，未來份額提升或主要將來自于對原有臺系日系廠商的替代 。同時，由于HDI 高端板對于設備投資金額要求較高，公司已完成募投項目融資，目前已完成珠海富山新工廠的廠房建設及設備 安裝并即將進行量產 。受5G 帶動，5G 方案向中低端手機的滲透以及其他電子領域對HDI 需求的增加，我們預計HDI 將持續(xù)處于供不應求的局面，隨公司未來1-2 年產能集中釋放，業(yè)務增量將較為可觀 。
公司FPC 業(yè)務來自于2018 年收購的元盛電子班底，資產質量優(yōu)秀，幫助公司切入了毛利較高的軟板業(yè)務 。主要客戶包括京東方、深天馬、華星光電以及任天堂等 。產品主要應用于液晶顯示模組領域，該業(yè)務占軟板整體營收近50% 。公司FPC推出更優(yōu)技術方案切入H 客戶旗艦機型，替代原韓系公司方案； 2020 年進入BYD電池控制保護板(BMS)，開啟新的成長空間 。公司應用于汽車電子領域的FPC及FPCA 業(yè)務2020 年營收較2019 年實現較大幅度增長，并且2021 年現階段仍處于放量階段；公司2020 年在成都建設生產基地，配合大客戶開發(fā)OLED 高端FPC 產品 。從時間與空間上來看，公司業(yè)務布局均緊隨大客戶步伐，區(qū)位優(yōu)勢與先發(fā)優(yōu)勢明顯 。整體來看，公司軟板業(yè)務訂單飽滿，也處于擴產階段，預計2021-2022 年將是公司產能釋放的關鍵年份，幫助公司迎來新一輪的擴張 。
投資建議
公司產品結構不斷優(yōu)化，看好公司經營能力改善帶來的毛利率提升；未來隨著珠海富山項目的逐步落地，公司產能將大幅增長，公司未來的高速成長性較為看好 。
【東具咖啡機使用方法視頻 東具咖啡機】我們預計公司2021/2022/2023 年收入為32.7/49.6/63.4 億元，凈利潤預計達到2.19/3.94/5.24 億元，以目前市值對應PE 分別為28.54x/15.85x/11.90x，對比可比公司目前的估值水平，公司估值水平處于合理范圍 。由于公司目前競爭格局較好，客戶供應穩(wěn)定，市場空間能見度較高，同時公司高端產品加速布局，因此我們首次覆蓋，給予公司“買入”評級 。
風險提示：行業(yè)擴產導致訂單下降風險、擴產進度不及預期風險、PCB 行業(yè)競爭加劇導致訂單不及預期風險
恒生電子(600570)：半年報穩(wěn)步向上 下半年增長確定性較高
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：熊莉/朱松 日期：2021-07-06
半年報營收穩(wěn)健增長，利潤端非經常損益貢獻較多公司發(fā)布2021H1 業(yè)績預告，營收端預計實現18.5-21 億元，同比增長14.2%-29.7%，歸母凈利潤實現6.6-7 億元，同比增長92.0%-104.3%，扣非凈利潤為2.7-2.87 億元，同比增長-6%到0% 。公司上半年的歸母凈利潤增長主要系處置金融資產的投資收益以及公允價值變動損益所致(如持有的贏時勝股權)，扣非歸母凈利潤增長不大，主要是因為今年上半年相比去年同期的成本增長較多 。
單二季度營收增速中位數約11%
單二季度來看，營收實現11-13.5 億元，同比增長-0.6%到22%，中位數在11%左右，歸母凈利潤實現4.91-5.33 億元，同比增長26.2%-37%，扣非歸母凈利潤實現2.32-2.49 億元，同比增長-9.4%到-2.7% 。由于20Q2 單季度營收基數較高(20Q2 單季度營收增速18%，處于公司歷次季度營收增速的較高位置)，故21Q2 單季度同比增速中位數不高 。
單二季度的扣非凈利潤增速中位數為-6%，主要系去年同期由于疫情導致員工支出成本的基數較低 。
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