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對于京東，市場存在分歧，比如對沖基金APS資產(chǎn)管理的首席投資官Kok Hoi Wong認為京東被嚴重高估 。他提出的主要看空理由如下：
1）商品組合毛利率低，自營收入嚴重依賴3C產(chǎn)品，2012年以來毛利率并沒有上升，并未顯示出“規(guī)模效益”；
2）長期資產(chǎn)只有幾十億美元，是幾百億美元市值的零頭；
3）物流領(lǐng)域面臨諸多大型競爭對手；
4）京東本質(zhì)上是一個低毛利的互聯(lián)網(wǎng)零售商，商業(yè)模式的盈利能力不強 。
其分析不無道理，不過從另一角度看，在電商競爭格局沉淀，準入門檻越來越高以及商家和騰訊的需要下，京東應(yīng)當能繼續(xù)長期維持“三分電商有其一”的地位 。
如果把京東2018年6月22日的市值（截至當日，京東每股40.82美元，市值折合人民幣約3800億元），扣除其持有的京東物流、京東金融乃至長期經(jīng)營資產(chǎn)，則市場對其電商業(yè)務(wù)給出了2500億的市值 。京東如果剔除掉期權(quán)費用、非經(jīng)常性損益等，其主體業(yè)務(wù)在2016和2017年已經(jīng)顯著盈利，分別達到人民幣20.7億元和49.7億元 。
但即便按照49.7億元來判斷目前京東的盈利潛力，電商業(yè)務(wù)的市盈率仍然有50倍，這其實是京東“核心能力”帶來的溢價 。在投資者可投的大標的里，具備捕捉中國電商未來機遇的能力的，不是阿里就是京東 。京東如今面臨的一大挑戰(zhàn)是流量紅利枯竭，GMV增長放緩 。谷歌入股也只能引入境外的流量，東南亞業(yè)務(wù)要成規(guī)模也是幾年以后的事情了 。
筆者認為京東未來的看點主要包括：
1）電商零售額再翻一番；高利潤率的品類（如酒）占京東GMV的比重是否會上升；市場成熟之后，能否精耕細作提升營運效率，比如降低退貨率、廣告費用（京東2017年投入150億，阿里巴巴銷售費用投入也只有160億）和其他（包括期權(quán)）費用率； 服飾作為一項“戰(zhàn)士業(yè)務(wù)”是否能打造電商業(yè)的雙寡頭穩(wěn)態(tài)均衡；
2）宏觀去杠桿完成之后，消費貸款業(yè)務(wù)能做到多大；
3）東南亞等地區(qū)的業(yè)務(wù)是否真正能夠落地；
4）其他大小企業(yè)是否確實對京東社會化物流有足夠的需求，阿里的物流布局是否會顯著沖擊到京東對消費者的吸引力 。
如果上述看點能實現(xiàn)樂觀的情形，京東未來3-5年有望沖向1萬億元市值 。但從谷歌入股消息發(fā)布當日京東股價微漲0.39%看，市場表現(xiàn)克制，一切還需數(shù)據(jù)說話 。
詹艾倫是供職于四大的會計師；王瀟翔是行業(yè)專家，深耕教育和消費行業(yè) 。
本文僅代表作者的個人立場，且不構(gòu)成投資建議 。

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