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專訪北極光創(chuàng)投合伙人宋高廣,非理性繁榮( 六 )

云知道合伙人


圖為美國股市當(dāng)中不賺錢的上市公司，比例已經(jīng)超過了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之前的水平 。三、美股出現(xiàn)劇烈修正只是時間問題 。在2月24日當(dāng)2月28日之間，美股經(jīng)歷了長達(dá)5天的下跌，但是即便如此，我不認(rèn)為美股的修正已經(jīng)開始了，沒在美聯(lián)儲仍有降息空間的背景下，美聯(lián)儲會采取連續(xù)的降息來支撐美股，就像2019年6月做的那樣 。
而在歷史上，美聯(lián)儲也都會在經(jīng)濟(jì)危機(jī)真正到來之前，用降息來支撐美股，不過這也只會推升經(jīng)濟(jì)泡沫繼續(xù)增加從而在危機(jī)到來時股市的下跌對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更嚴(yán)重的沖擊 。圖為目前的美股走勢與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之前美股走勢的對比 。即使美聯(lián)儲的降息只能夠暫緩美股的下跌，卻不能讓美股的結(jié)構(gòu)性問題得到解決，在目前美股的走勢與經(jīng)濟(jì)背離如此嚴(yán)重的情況下，美股風(fēng)險的爆發(fā)只是時間問題 。
但是從美聯(lián)儲的角度來決策，只可能認(rèn)真執(zhí)著地用一次次的降息，盡可能拖緩經(jīng)濟(jì)危機(jī)的到來，明知道更多的寬松政策可能會繼續(xù)推升美股泡沫，并且在經(jīng)濟(jì)危機(jī)最終來臨時經(jīng)濟(jì)予以更為嚴(yán)重的沖擊 。綜上，雖然分析者們對于美股被高估的程度有不同看法，但是美股的泡沫與高估還是得到了一致的共識，這樣的泡沫在美聯(lián)儲的不斷降息之下會逐漸的增加，并且很可能在經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來之時出現(xiàn)猛烈的修正，從而對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更大的沖擊 。
如果美股8月份就進(jìn)入暴跌模式，美國經(jīng)濟(jì)是否會再次上演2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的戲碼？
“十危九債”，意思是說，大多數(shù)危機(jī)起源于債務(wù)周期 。當(dāng)然大家先要搞清楚哪些危機(jī)是屬于債務(wù)危機(jī) 。貨幣危機(jī)，主權(quán)債務(wù)危機(jī)，公司債危機(jī)，甚至于股市的杠桿危機(jī)，都是債務(wù)危機(jī) 。我們很少看到非債務(wù)導(dǎo)致的危機(jī)，當(dāng)然也有 。比如1970年兩次石油危機(jī)，導(dǎo)致美國蕭條十年，你很難說這是美元脫離布雷頓森林體系導(dǎo)致的，還是外部因素導(dǎo)致的 。
因為這些因素都混合在一起，需要更加細(xì)致的統(tǒng)計 。以下舉例：1990年日本經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)折，當(dāng)年就產(chǎn)生了大量壞賬，有調(diào)查表明日本的不良貸款在1990年占4成的GDP 。1992年索羅斯狙擊英鎊，1997年亞洲金融危機(jī) 。如今的貨幣是一種信用貨幣，做空貨幣大多數(shù)源自于貨幣發(fā)行過多 。而資產(chǎn)儲備不足 。所以這些危機(jī)與其說是貨幣危機(jī)，不如說是債務(wù)危機(jī) 。
2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫 。提出了非理性繁榮的格林斯潘卻沒有重視非理性繁榮的問題，科技泡沫，還不如說科技領(lǐng)域融資過火 。2001年阿根廷主權(quán)債務(wù)危機(jī) 。2000年后的危機(jī)，帶有明顯的債務(wù)屬性，因為最近20年，幾乎所有的危機(jī)都可以明顯的看到債務(wù)痕跡 。2008年次貸危機(jī) 。房地產(chǎn)貸款崩壞 。2009年歐債危機(jī) 。主權(quán)債務(wù)運(yùn)用過度 。
綜上的一些記錄，我們將正常的危機(jī)特征總結(jié)一下，什么情況下，會發(fā)生危機(jī)呢？特征一：需要有一個風(fēng)險點 。這個風(fēng)險點8成是因為債務(wù)，不管是公司債，還是貨幣過度發(fā)行，還是國債 。在這三個方面，美國國債很龐大，但是點火的可能性相對較小 。最有可能的是公司債問題（公司債是美國杠桿的主要來源，但是這個數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑上有問題，美國大型公司非金融債的規(guī)模大約是10萬億美元，占GDP的50%左右，而且增速迅猛，2008年只有6.6萬億） 。
但是現(xiàn)階段，我們還沒有看到具體的風(fēng)險點 。美國公司債的確很嚴(yán)重，但是你并不知道具體在哪個領(lǐng)域會率先出現(xiàn)債務(wù)違約 。（有條件的投資人需要觀察債券之間的信用息差，不同等級和不同行業(yè)之間，這里感覺表述太專業(yè)，我們也沒有太多工具可以看，所以點到即止）特征二：高通脹和資產(chǎn)高泡沫 。這一點暫時沒有看到，美國的通脹率現(xiàn)如今還不高 。

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