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中信證券建議11月強(qiáng)化低位價值配置 布局中期藍(lán)籌回歸( 二 )

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預(yù)計年底美聯(lián)儲Taper方案將如期落地
但不改國內(nèi)宏觀流動性合理充裕的環(huán)境
1）美聯(lián)儲Taper方案或?qū)⒂谀甑浊奥涞?，基本面差異凸顯人民幣資產(chǎn)吸引力 。在美聯(lián)儲積極的預(yù)期管理和國內(nèi)外市場高度共識下，預(yù)計美聯(lián)儲的Taper方案將在年底前正式啟動，按每月縮減150億美元購買量計算，預(yù)計明年8月份結(jié)束QE，2022年底會考慮加息事宜 。但實際Taper推進(jìn)過程可能較慢，具體影響因素 “短期關(guān)注就業(yè)、中期關(guān)注通脹” 。目前海外處于基本面高位，持續(xù)性通脹風(fēng)險不斷上升倒逼政策收緊 。與此同時，中國處于基本面低位，通脹壓力可控，此消彼長下，人民幣資產(chǎn)的相對吸引力凸顯 。
2）國內(nèi)宏觀政策依然“以我為主”，宏觀流動性繼續(xù)邊際寬松 ?，F(xiàn)階段中國的通脹壓力可控，局部地產(chǎn)信用風(fēng)險處置需要偏寬松的流動性環(huán)境，在上周公開市場凈投放2600億元后，本周繼續(xù)凈投放6800億元，宏觀流動性依然邊際寬松 。臨近月末，疊加政府債繳款及稅期高峰因素，本周貨幣市場利率小幅上行，但在央行積極貨幣市場操作下，流動性整體平穩(wěn)，DR007仍圍繞逆回購利率的中樞2.2%波動 。6月份以來理財產(chǎn)品收益率加速下行，隨資管新規(guī)過渡期收官漸行漸近，理財產(chǎn)品預(yù)期收益率易下難上，產(chǎn)品流動性或持續(xù)外溢 。
市場定價權(quán)由“短錢”向“長錢”轉(zhuǎn)移提速
資金對低位價值板塊的共識提升
1）期貨殺跌和新股破發(fā)帶來的短期流動性擔(dān)憂將迅速緩解 。一方面，以煤炭為代表的周期品期貨價格快速下行階段已過，DCE焦煤、DCE焦炭、CZCE動力煤的活躍合約報價在最近9個交易日內(nèi)從峰值回落41%、31%和47%，但這些合約的實際持倉規(guī)模有限，因期貨補(bǔ)倉需求而誘發(fā)A股拋售可能性很低 。另一方面，近期已有7只A股新股上市破發(fā)，而頻繁破發(fā)主要是市場風(fēng)險偏好下行的結(jié)果 。而且，“詢價新規(guī)”9月18日落地以來，有效報價區(qū)間顯著拓展、報價入圍率明顯下滑、定價中樞有所上移，這本來就會壓制打新策略收益率 。我們認(rèn)為，執(zhí)行打新策略的資金背后不少是有期限約束的產(chǎn)品，因為短期市場風(fēng)險偏好波動而放棄打新并拋售底倉的可能性很低 。
2）機(jī)構(gòu)端流動性預(yù)期依然向好，對低位價值板塊的共識和配置都將提升 。首先，預(yù)計11、12月北向配置型外資將延續(xù)可觀的凈流入規(guī)模，四季度流入規(guī)模有望達(dá)到500~600億元 。其次，渠道調(diào)研顯示最新一周存量公募凈贖回率約1%，主動權(quán)益類公募發(fā)行也在本周回暖 。我們預(yù)計四季度公募基金整體恢復(fù)凈流入，中性假設(shè)下預(yù)計主動權(quán)益類公募基金的增量資金為1020億元 。再次，公募基金三季報數(shù)據(jù)顯示，2021Q3公募持倉向上游資源品、新能源轉(zhuǎn)移，持倉占比分別為14%、12%，消費(fèi)板塊整體倉位（20%）已降至2018年水平 。傳統(tǒng)核心資產(chǎn)持倉擁擠度已明顯下降，重倉股整體P/E估值已經(jīng)從去年四季度的88X降至35X，這些都為自下而上的長線資金配置騰挪出了空間，而低位價值板塊將成為機(jī)構(gòu)資金的共識 。
堅守低位價值，布局中期藍(lán)籌
1）11月起預(yù)計A股將開啟中期藍(lán)籌回歸行情 。三季報輿情帶來的基本面下修窗口已關(guān)閉；本輪散點疫情不改政策落地下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行改善趨勢；美聯(lián)儲Taper方案如若落地也不改國內(nèi)宏觀流動性邊際寬松趨勢 。另外，期貨殺跌和新股破發(fā)帶來的短期流動性擔(dān)憂將迅速緩解 ?；久骖A(yù)期分化，定價權(quán)由“短錢”向“長錢”轉(zhuǎn)移，政策逆周期性增強(qiáng)的環(huán)境下，低位價值依然是配置價值最高的板塊，隨著擾動因素消散，料11月起A股將開啟中期藍(lán)籌回歸行情 。
2）強(qiáng)化低位價值配置，布局中期藍(lán)籌回歸 。建議圍繞基本面預(yù)期低位、估值低位和高景氣板塊調(diào)整后相對低位三個維度展開配置，風(fēng)格上側(cè)重白馬價值，具體包括：基本面預(yù)期仍處于低位的品種，重點關(guān)注前期受成本和供應(yīng)鏈問題壓制的中游制造，如小家電、汽車零部件等，逐步增配估值回歸合理區(qū)間的部分消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)，如白酒、食品、免稅、疫苗、血制品等；估值仍處于相對低位的品種，關(guān)注地產(chǎn)信用風(fēng)險預(yù)期緩釋后的優(yōu)質(zhì)開發(fā)商和建材企業(yè)，經(jīng)濟(jì)增速大幅下行預(yù)期緩解后有估值修復(fù)空間的銀行，以及政策壓制預(yù)期有所改善的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭；高景氣板塊調(diào)整后處于相對低位的品種，如國產(chǎn)化邏輯推動的半導(dǎo)體設(shè)備、專用芯片器件以及鋰電、軍工等 。

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