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通脹影響十問(wèn)十答 豬價(jià)來(lái)襲有那么嚴(yán)重嗎？( 三 )

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盡管美國(guó)國(guó)務(wù)卿蓬佩奧稱(chēng)伊朗是幕后黑手，沙特國(guó)防部表示石油設(shè)施遇襲事件毫無(wú)迷惑由伊朗支持，但特朗普表示要加大對(duì)伊朗制裁而非軍事舉動(dòng)，相對(duì)節(jié)制，油價(jià)潞傍下降 。短期看，國(guó)際油價(jià)或仍有支撐，但或難大幅上行 。
3、CPI破“3”或在即，高點(diǎn)有多高?
問(wèn)題7：CPI高點(diǎn)會(huì)有多高?約摸在何時(shí)?
倘若生豬價(jià)格在明年春節(jié)升至33元/公斤以上，上半年維持高位，下半年隨著補(bǔ)欄恢重，價(jià)格小幅歸落，其他食品按照歷史季節(jié)性環(huán)比變動(dòng)，非食品尾隨PPI變動(dòng)，那么，CPI同比約摸在9月或10月升破3%，明年1-2月在低基數(shù)、高新增的作用下，達(dá)到高點(diǎn)，或超過(guò)3.5%，之后隨基數(shù)升高同比逐漸歸落，19年和20年全年CPI同比或分辭在2.7%和2.3%左右 。
4、CPI會(huì)成松貨幣羈絆、利率上升擔(dān)憂(yōu)嗎?
問(wèn)題8：CPI、PPI、豬價(jià)、核心通脹、非食品通脹，哪個(gè)對(duì)貨幣政策和市場(chǎng)利率影響大?
核心、非食品CPI及PPI 。市場(chǎng)利率是流動(dòng)性的最終反映，我們用國(guó)債收益率考察貨幣的松緊程度 。2013年以后，國(guó)債收益率與CPI同比、尤其是豬肉CPI同比的相關(guān)系數(shù)大大減弱，甚至亦演變?yōu)樨?fù)相關(guān)，而與核心CPI和非食品CPI的相關(guān)系數(shù)始終為正，2017年以來(lái)大幅上升 。同時(shí)，相較于總體CPI，國(guó)債收益率與PPI更為相關(guān) 。而19年9月-11月翹尾因素仍有拖累，且弱需求或壓制新增因素，PPI仍有通縮壓力 。基數(shù)消退后，明年初PPI或轉(zhuǎn)正，但仍較弱，明年全年或在正負(fù)1.5%之間徘徊 。
除了通脹因素，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期也是影響貨幣政策和利率的關(guān)鍵因素 。PMI是經(jīng)濟(jì)短期的前瞻指標(biāo)，其走勢(shì)與國(guó)債收益率高度相關(guān) 。中美貿(mào)易摩擦短期難消除，隨著加征關(guān)稅范圍擴(kuò)大、稅率走高，四季度或?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)的拖累加大，“松貨幣”(降準(zhǔn)、降息)必要性上升 。
問(wèn)題9：二輪效應(yīng)會(huì)提升核心通脹，令貨幣政策陷入兩難?“松貨幣”后，“蒜你狠”、“豆你玩”、“蘋(píng)什么”會(huì)再度來(lái)襲嗎?
豬價(jià)沒(méi)有油價(jià)二輪效應(yīng)強(qiáng) 。油價(jià)的二輪效應(yīng)較強(qiáng)，會(huì)通過(guò)增添其他行業(yè)的生產(chǎn)成本、運(yùn)輸成本，提升其他產(chǎn)品和快遞等服務(wù)的價(jià)格，進(jìn)而推升人工成本，提升核心通脹 。豬價(jià)與其他肉禽價(jià)格相關(guān)性較強(qiáng)，但與其他消費(fèi)品相關(guān)性較弱，雖亦約摸通過(guò)提升工資進(jìn)而影響核心通脹，但工資有粘性，豬價(jià)的二輪效應(yīng)相對(duì)較弱 。
2010年的“蒜你狠”、“豆你玩”和2019年的水果價(jià)格大漲，首先有供不應(yīng)求的基本面因素，2010年有西南地區(qū)大旱，中東部地區(qū)持續(xù)低溫，蔬菜、大蒜、綠豆的生產(chǎn)供應(yīng)受到較大影響;2018年初倒春寒令開(kāi)花期蘋(píng)果、梨受災(zāi)減產(chǎn)，導(dǎo)致19年4-5月青黃不接時(shí)庫(kù)存低迷 。另一方面，2010年食品價(jià)格上漲也與貨幣信貸大擴(kuò)張(08年4次降準(zhǔn)400基點(diǎn)，4次降息189基點(diǎn)，09年新增信貸同比95%)，社會(huì)資金惡意囤積，哄抬價(jià)格有關(guān) 。但本輪貨幣政策中性偏松，降準(zhǔn)后MLF并未等量續(xù)作，不會(huì)浮現(xiàn)2010年的囤積居奇，和多種食品價(jià)格大漲的現(xiàn)象 。
問(wèn)題10：資本市場(chǎng)影響幾何?
高豬價(jià)解鈴還須系鈴人，供贈(zèng)端的脹還需增供解決，“松貨幣”方向不改以對(duì)沖弱需求 。對(duì)債市而言，四季度盡管約摸有專(zhuān)項(xiàng)債提前發(fā)行對(duì)債券市場(chǎng)供贈(zèng)造成沖擊，但松貨幣配合的必要性亦加大 。與今年1季度專(zhuān)項(xiàng)債提前發(fā)行時(shí)債市調(diào)整的不同之處在于，一方面1季度后期經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期(一二線樓市銷(xiāo)售和PMI大幅反彈，)，而目前樓市調(diào)控再收緊，貿(mào)易摩擦升級(jí)加大出口和創(chuàng)造業(yè)下行壓力;另一方面，1季度也有前期收益率快速下行后的調(diào)整，而過(guò)去一段光陰債市已有所調(diào)整 。2季度專(zhuān)項(xiàng)債快速發(fā)行就伴隨著收益率的下行 。隨著經(jīng)濟(jì)放緩和貨幣放松，利率仍有下行空間，但是豬價(jià)短期上升過(guò)快的確騷擾市場(chǎng)情緒，導(dǎo)致債市收益浮現(xiàn)波動(dòng) 。歷史上看，2015-16年中的豬周期上行并未帶來(lái)國(guó)債收益率的趨勢(shì)上行，但15年3月和5月豬價(jià)快升的時(shí)候浮現(xiàn)過(guò)暫時(shí)的上行，但當(dāng)時(shí)PMI的歸升也是奉獻(xiàn) 。

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