我在雪球注冊有八年了，從一個籍籍無名的小散戶 ， 走到今天仗著各位讀者的支持目前也有20多萬粉絲了 。好多人叫我老師，大V ， 其實我一直很清楚自己就是中國股市里上億投資者中的一員 。這么多人愿意關(guān)注我看我分享的觀點，無非是認(rèn)可我的分析能力和客觀理性的態(tài)度 。我自己也深知，寫的每一篇文章，每一個觀點都需要嚴(yán)謹(jǐn)求實 。
但是，目前雪球社區(qū)的氛圍越來越多人玩著先找目標(biāo)后畫箭靶的套路 。比如今天早上，有一個粉絲發(fā)了一張截圖給我，問我如何看里面的推演 ， 如下圖1所示 。這位也算是最近興業(yè)銀行板塊里躥紅的一位，擅長長篇大論給興業(yè)銀行唱贊歌，經(jīng)常搞一些看似高深的東西吹捧，比如圖中說的“這段內(nèi)生增長的模型 ， 雪球沒幾個能看懂的 ?！?br />
【差之毫厘謬以千里的意思是什么】我拿了圖看了5分鐘，在紙上畫了畫，就知道這個推導(dǎo)有致命的問題，治學(xué)如此不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)生真不知道是哪所大學(xué)教出來的 。我都替他老師感到害臊，就是個小學(xué)應(yīng)用題的水平 ， 連奧數(shù)都算不上都敢大言不慚地吹牛 。他寫的東西不僅我能看懂還能指出他寫的問題在哪里 。前幾天剛寫了關(guān)于ROE和凈利潤增速的文章，今天正好拿這個做個反面案例，讓大家學(xué)習(xí)一下 。
開始之前，首先要聲明一下，這位原文中將內(nèi)生性增長強(qiáng)行曲解成保持PEG=1,完全是對概念的惡意篡改，屬于典型的為了夾帶私貨偷換概念 。關(guān)于內(nèi)生性增長的討論 ， 我在《看透銀行：銀行股投資從入門到精通》中有詳細(xì)的闡述，這里就不再贅述了 。我們這里只針對他寫的招行無法保持PEG=1這個子論點進(jìn)行批駁 。
他文中用得“1+ROE*0.67=1+13%”這個誹謗招行無法保持超過13%增速的式子是怎么來的呢？我們回到問題的本質(zhì)，他無非就是在用ROE和凈利潤增速做文章 ， 實際上他用的模型和公式就是如下表1所列的錯誤模型：
根據(jù)這個模型凈利潤增速=R*0.67（分紅率=33%），帶入凈利潤增速=13%，求解一元一次方程得到R=19.4% 。這個就是小學(xué)生應(yīng)用題的水平，讀者看起來似乎沒問題啊 。于是，一定會有讀者拿出招行最近幾年的ROE數(shù)據(jù)跟我說，你看招行的ROE這幾年都只有16%多一點，根本達(dá)不到19.4%，所以招行的增速沒法達(dá)到13% 。
這就是原帖給無知群眾挖坑的地方，他故意混淆視聽偷換了1個概念和做了1個錯誤假設(shè)，就把大家?guī)У綔侠锶チ耍?br /> 偷換概念：期初ROE和ROAE
在表1中的模型用的是期初ROE，所謂期初ROE=當(dāng)年凈利潤/年初凈資產(chǎn) 。但是，招行的報表中公布的是ROAE=當(dāng)年凈利潤/全年加權(quán)平均凈資產(chǎn) 。一般全年加權(quán)凈資產(chǎn)要大于年初凈資產(chǎn) ， 所以ROAE一般小于期初ROE 。以2020年年報為例，招行的ROAE=15.73% ， 期初ROE=15.92% 。
錯誤假設(shè)：ROE不變
可以看到在表1的錯誤模型中，有一個暗藏的錯誤假設(shè)就是ROE不變 ， 這個就完全是扯淡了，因為ROE任何相連兩年都不能是不變的 。那么經(jīng)過糾正后的模型應(yīng)該如表2所示：
凈利潤增速=（R1+0.67*R0*R1-R0）/R0，根據(jù)招商銀行2020年年報可以計算出R0=15.92%（2020年期初ROE）,帶入公式可以得到方程：
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