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2008年金融危機(jī)：持續(xù)加息刺破地產(chǎn)泡沫，打斷資產(chǎn)證券化杠桿鏈條
世紀(jì)初科網(wǎng)泡沫破滅后，隨著美國經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，美股市場在2002年10月見底后再度開啟牛市。但整體市場風(fēng)格顯著切換，由科技轉(zhuǎn)向金融地產(chǎn)，背后很大程度上，是寬松貨幣環(huán)境+資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的金融脫媒下，美國地產(chǎn)和金融行業(yè)的過度繁榮。

5次全球經(jīng)濟(jì)泡沫回顧 2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)持續(xù)多久

本輪地產(chǎn)行業(yè)繁榮延續(xù)自90年代初，背后離不開美國政府政策的支持。早在1992年，國會(huì)便通過《聯(lián)邦住房企業(yè)財(cái)政安全穩(wěn)健法案》放松了對(duì)房利美和房地美的資本要求，并將其交由住房和城市發(fā)展部(HUD)進(jìn)行監(jiān)管。而HUD的首要目標(biāo)即提高住房自有率。HUD要求房利美和房地美購買的抵押貸款中，向低收入者發(fā)放的占30% 。此后，該比例經(jīng)過幾次上調(diào)，至2008年已上升到56% 。此外，2003年美國政府又出臺(tái)《美國夢首付款法》，要求每年為首次購房的低收入家庭提供總計(jì)2億美元援助，目標(biāo)幫助4萬戶家庭支付首付款和貸款達(dá)成手續(xù)費(fèi) 。2004年又出臺(tái)《零首付法》，將FHA保險(xiǎn)貸款的最低首付比例從3%降至0 。
美國住房自有率從長期以來維持在64%左右的水平。但在持續(xù)不斷的住房政策支持下，94年后美國住房自有率持續(xù)上升，至次貸危機(jī)之前已抬升至69%的歷史最高水平。

與此同時(shí)，寬松的貨幣環(huán)境也進(jìn)一步促進(jìn)了地產(chǎn)的繁榮。9·11事件后，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，釋放流動(dòng)性支撐經(jīng)濟(jì)重塑信心。寬松的流動(dòng)性環(huán)境為房地產(chǎn)行業(yè)擴(kuò)張和居民加杠桿提供了資金基礎(chǔ) 。

此外，還有一個(gè)很重要的點(diǎn)，在于金融自由化、衍生品發(fā)展。美國從80年代開始的資本大眾化，帶來的結(jié)果是儲(chǔ)蓄資產(chǎn)地位的下降，商業(yè)銀行所控制的資產(chǎn)在美國金融總資產(chǎn)中的比例不斷下滑。為推動(dòng)銀行業(yè)改革，從1987年4月美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)《格拉斯—斯蒂格爾法案》的第20條款進(jìn)行了重新解釋開始，美國不斷放松對(duì)銀行業(yè)金融管制。最終，1999年11月4日美國參眾兩院通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，廢除了《格拉斯—斯蒂格爾法案》中對(duì)禁止會(huì)員銀行與任何從事有價(jià)證券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行聯(lián)營的有關(guān)規(guī)定，從法律上打破了各金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)限制，美國金融業(yè)現(xiàn)代化混業(yè)模式建立。
在一系列金融自由化政策的支持下，美國金融機(jī)構(gòu)的業(yè)態(tài)、產(chǎn)品復(fù)雜度、多樣性有了爆發(fā)式的提升。金融創(chuàng)新持續(xù)不斷，衍生品爆發(fā)式增長，并且結(jié)構(gòu)復(fù)雜難以監(jiān)管。在房價(jià)只漲不跌的預(yù)期下，金融體系瘋狂投資住房抵押貸款相關(guān)證券及其衍生品。2002年至2007年，美國抵押貸款相關(guān)證券規(guī)模由5.3萬億美元大幅增長至9.4萬億美元。

并且，衍生品發(fā)展導(dǎo)致的金融脫媒，還顯著阻礙了貨幣政策的逆調(diào)節(jié)作用。在2004年美聯(lián)儲(chǔ)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣加息后，美國M2仍維持高增，信用市場未出現(xiàn)顯著的收緊，進(jìn)一步加深了地產(chǎn)市場的過熱。

多重因素影響下，美國信用不斷向低質(zhì)市場下沉，次貸規(guī)模激增，金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。參考非機(jī)構(gòu)RMBS，2002年至2006年，新發(fā)行的非機(jī)構(gòu)RMBS中，非優(yōu)先或次級(jí)債的比重由44%升至73%，存量中的比重也由52%升至66% 。

金融地產(chǎn)持續(xù)加杠桿帶來的風(fēng)險(xiǎn)，最終隨著美國進(jìn)入加息周期而逐漸暴露。在04年7月至06年6月美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息17次，提升聯(lián)邦基金目標(biāo)利率425pct至5.25%后，“次貸危機(jī)”開始顯現(xiàn)，由于房貸利率上升，使得購房者無力支付貸款，房貸違約比率持續(xù)上升，導(dǎo)致以房貸為底層的抵押貸款組合違約增加，資金鏈斷裂后次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)開始破產(chǎn)，投資基金被迫關(guān)閉，危機(jī)逐漸蔓延擴(kuò)大致使全球主要金融市場出現(xiàn)流動(dòng)性不足，最終演化為全球范圍的系統(tǒng)性金融危機(jī) 。受此波及，美國股市出現(xiàn)繼大蕭條及二戰(zhàn)之后的歷史第三大幅度的下跌。