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A股小幅微漲,中信證券-向上拐點(diǎn)將至 中信 美股( 二 )

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▍軟件SaaS：估值彈性、短期韌性、中長期科技消費(fèi)屬性 。
考慮到當(dāng)前極具吸引力的估值水平、貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期下的分母端彈性、經(jīng)濟(jì)波動階段的業(yè)績韌性、長周期極好的確定性&成長性（兼具科技、消費(fèi)雙重屬性），在美股科技各子板塊中，我們相對最為看好軟件板塊的投資機(jī)會：
1）軟件企業(yè)大多屬于典型長久期資產(chǎn)，估值對分母端利率變化較為敏感，若四季度美聯(lián)儲貨幣政策出現(xiàn)企穩(wěn)、乃至轉(zhuǎn)向可能，美股軟件SaaS企業(yè)有望獲得明顯的估值回升；
2）歷次經(jīng)濟(jì)衰退階段，軟件板塊業(yè)績韌性、相對市場表現(xiàn)突出，近年來軟件企業(yè)商業(yè)模式從license模式向訂閱模式的不斷遷移，亦有望持續(xù)提升軟件板塊在經(jīng)濟(jì)波動階段業(yè)績韌性；
3）中長期而言，我們預(yù)計(jì)軟件板塊仍有望維持雙位數(shù)的增長，領(lǐng)先于其他科技子板塊，且板塊本身具有突出的科技消費(fèi)屬性（高成長性、高確定性），短期仍需關(guān)注軟件SaaS偏高的SBC（股權(quán)激勵費(fèi)用）、利潤率下滑等潛在風(fēng)險 。
▍半導(dǎo)體：市場悲觀預(yù)期基本觸底 。
作為典型的強(qiáng)周期板塊，美股半導(dǎo)體板塊股價受到市場預(yù)期的影響，簡單而言，股價周期性低點(diǎn)并非出現(xiàn)在業(yè)績低點(diǎn)之時，而是出現(xiàn)在市場預(yù)期最為悲觀之時，反之股價高點(diǎn)，則一般出現(xiàn)在市場預(yù)期最為樂觀之時，股價周期領(lǐng)先于業(yè)績周期 。估值層面，目前SOX指數(shù)PE（NTM）為15X，處于歷史下沿，基本面預(yù)期計(jì)入層面，結(jié)合臺積電二季報(bào)展望，以及我們對HPC半導(dǎo)體庫存水平，以及2023年云廠商CAPEX可能影響因素的分析，我們判斷，當(dāng)前的市場悲觀預(yù)期已經(jīng)基本觸底，美股半導(dǎo)體板塊股價表現(xiàn)從底部持續(xù)向上趨勢不變，雖中途可能面臨持續(xù)的反復(fù)和擾動 。短期需關(guān)注服務(wù)器、蘋果手機(jī)需求超預(yù)期疲軟帶來的半導(dǎo)體板塊預(yù)期二次探底風(fēng)險 。
▍互聯(lián)網(wǎng)：宏觀擾動趨于明朗，業(yè)績增速有望逐季向上 。
美國頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)商業(yè)模式以在線廣告、電商為主，過去幾個季度，互聯(lián)網(wǎng)板塊在海運(yùn)擁塞（2021H2）、高通脹（2022）、疫情后用戶結(jié)構(gòu)變遷（商品消費(fèi)轉(zhuǎn)向服務(wù)消費(fèi)）中受損明顯，企業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)亦從疫情期間的正經(jīng)營杠桿轉(zhuǎn)向負(fù)經(jīng)營杠桿 。我們預(yù)計(jì)美國在線廣告、電商2022年的增速將分別為10％、8％，結(jié)合企業(yè)自身的收入、成本費(fèi)用周期，去年基數(shù)效應(yīng)等，我們預(yù)計(jì)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)增速、盈利能力有望自Q2開始逐季度向上，同時目前Tiktok在美國的用戶在線時長增速已回落至14％左右，其對美國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)既有格局沖擊的最恐慌階段已基本過去 。短期仍需關(guān)注美股互聯(lián)網(wǎng)巨頭海外收入敞口、美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退等風(fēng)險 。
▍風(fēng)險因素：
美國、歐洲通脹超預(yù)期的風(fēng)險；美債利率快速上行風(fēng)險；針對科技巨頭的政策監(jiān)管持續(xù)收緊風(fēng)險；全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致歐美企業(yè)IT支出不及預(yù)期風(fēng)險；地區(qū)政治沖突超預(yù)期風(fēng)險；云計(jì)算企業(yè)數(shù)據(jù)泄露、信息安全風(fēng)險；行業(yè)競爭持續(xù)加劇風(fēng)險等 。
▍投資建議：
我們看好美股科技板塊持續(xù)向上反彈的可能，雖過程中仍可能繼續(xù)面臨通脹數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)衰退等潛在雜音的擾動，并建議自下而上，結(jié)合估值、業(yè)績確定性等優(yōu)選個股 。我們首選市場悲觀預(yù)期基本觸底的半導(dǎo)體板塊，以及估值觸底、短期業(yè)績有韌性、中長期高確定&成長性兼具的軟件SaaS板塊，并逐步增加對宏觀擾動逐步趨于明朗的互聯(lián)網(wǎng)板塊的關(guān)注力度 。個股層面，我們繼續(xù)推薦：1）一線科技巨頭；2）高成長細(xì)分龍頭 。

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