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A股小幅微漲,中信證券-向上拐點將至 中信 美股

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來源：金融界前瞻｜美股科技股：悲觀預(yù)期觸底，持續(xù)向上可期基于對分母、分子端主要變量的分析，“估值底部+溫和的經(jīng)濟衰退+潛在貨幣政策企穩(wěn)&轉(zhuǎn)向可能”，疊加當(dāng)前市場較為悲觀的情緒、極低的機構(gòu)持倉等，我們看好美股科技板塊持續(xù)向上反彈的可能，雖過程
來源：金融界
前瞻｜美股科技股：悲觀預(yù)期觸底，持續(xù)向上可期
基于對分母、分子端主要變量的分析，“估值底部+溫和的經(jīng)濟衰退+潛在貨幣政策企穩(wěn)&轉(zhuǎn)向可能”，疊加當(dāng)前市場較為悲觀的情緒、極低的機構(gòu)持倉等，我們看好美股科技板塊持續(xù)向上反彈的可能，雖過程中仍可能繼續(xù)面臨通脹數(shù)據(jù)、經(jīng)濟衰退等潛在雜音的擾動 。考慮到當(dāng)前高通脹環(huán)境下市場風(fēng)險偏好的明顯收斂，以及充滿迷霧的宏觀經(jīng)濟走勢，自下而上的選股邏輯仍是當(dāng)下美股最優(yōu)策略 。在板塊偏好順序上，我們首選市場悲觀預(yù)期基本觸底的半導(dǎo)體板塊，以及估值觸底、短期業(yè)績有韌性、中長期科技消費屬性明顯的軟件SaaS板塊，并逐步增加宏觀擾動逐步趨于明朗的互聯(lián)網(wǎng)板塊的關(guān)注力度 。個股層面，我們繼續(xù)推薦兩條主線：1）一線科技巨頭；2）高成長的細分龍頭 。
▍市場關(guān)注：美股科技板塊近期反彈持續(xù)時間、力度等 。
【A股小幅微漲,中信證券-向上拐點將至 中信 美股】最近一個月，美股科技股自底部出現(xiàn)一定反彈，納斯達克指數(shù)、SOX（費城半導(dǎo)體指數(shù)）累計漲幅為10.2％、11.4％，表現(xiàn)好于同期標(biāo)普500（+7.8％）、道瓊斯指數(shù)（+6.6％） 。中信證券重點覆蓋部分個股亦有不錯表現(xiàn)，期間內(nèi)漲幅居前個股為Snowflake（+31％）、MongoDB（+23％）、Datadog（+18％）、蘋果（16％）、亞馬遜（16％）、特斯拉（14％）、英偉達（12％）等 。
近期美股科技股的反彈，到底是市場超跌后的一次技術(shù)性反彈，還是市場觸底后的全面反轉(zhuǎn)，是當(dāng)前亟需回答的問題，而對這些問題的回答，依賴于我們在一個科學(xué)、有效的框架下，對一系列重要因素的分析和回答，主要包括：
1）目前科技板塊的估值水平所處水位，是否已充分反應(yīng)后續(xù)潛在利率上行預(yù)期？
2）板塊業(yè)績預(yù)期是否已調(diào)整充分，是否已充分反應(yīng)當(dāng)前持續(xù)高通脹、潛在經(jīng)濟衰退等負面情形對企業(yè)業(yè)績的可能拖累？
3）若市場估值、基本面預(yù)期觸底，推動市場出現(xiàn)趨勢性反彈的核心支撐因素是什么 。
▍我們的判斷：市場悲觀預(yù)期基本觸底，持續(xù)向上可期 。

A股小幅微漲,中信證券-向上拐點將至 中信 美股



遵從一般分析框架，我們總結(jié)認為：
1）分母端，目前美股科技板塊估值水平已回到2014~2018年水平，例如美股軟件SaaS平均PS（NTM）為6X，費城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）PE（NTM）為15X 。考慮到Fed本輪加息終點（預(yù)期3.75％），以及美聯(lián)儲仍致力于通過加息實現(xiàn)通脹的控制，我們預(yù)計美國10yr國債收益率短期仍存在上行可能，但按照我們的量化測算，板塊今年的估值壓縮幅度，除了反應(yīng)本身利率上行影響之外，亦較大程度體現(xiàn)了后續(xù)利率上行、經(jīng)濟衰退的預(yù)期；
2）分子端，考慮到當(dāng)前美國居民、企業(yè)相對健康的資產(chǎn)負債表，參考歷史數(shù)據(jù)（通脹性衰退階段標(biāo)普指數(shù)EPS平均下修15％），預(yù)計本次美國經(jīng)濟衰退是一次溫和、輕度的衰退，不至于引起板塊盈利預(yù)期、股權(quán)風(fēng)險溢價（ERP）的大幅調(diào)整，目前也已經(jīng)進入美股中報季，中報后市場亦有望在業(yè)績層面達成基本的共識；
3）其他，截至一季度末，美國頭部主動權(quán)益基金對蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌、Meta的超配比例（相較于標(biāo)普指數(shù)權(quán)重）為-0.92％、-1.81％、-0.6％、-0.17％、0％，處于過去十年期的下沿 ?！肮乐档撞?溫和經(jīng)濟衰退+潛在貨幣政策企穩(wěn)&轉(zhuǎn)向”的組合，我們看好美股科技板塊觸底后，持續(xù)向上的可能 。

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