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公司注重費用管控和經(jīng)營效率的提升，管理費用率逐年穩(wěn)步下降。

凈利率水平位于行業(yè)前列，增長較快。
公司繼續(xù)擴展規(guī)模，持續(xù)加強產(chǎn)品研發(fā)、品牌和渠道的建設(shè)，提升運營質(zhì)量，加強內(nèi)部管控，使得凈利率水平實現(xiàn)較大增長，2017-2020 年銷售凈利率水平為 1.17%/1.64%/6.24%/10.30% 。
2020 年凈利率較去年提升約 4pct，呈現(xiàn)逆勢增長增長趨勢，顯著優(yōu)于同行業(yè)可比公司。
未來隨著公司品牌優(yōu)勢進一步確立，凈利率有望持續(xù)提升。

4.2 公司注重存貨管理，存貨周轉(zhuǎn)加快
公司注重存貨管理，供應鏈自動化程度不斷提升，公司存貨周轉(zhuǎn)加快。
2017-2020 年，公司根據(jù)客戶訂單需求進行自主生產(chǎn)或委外加工，建立大規(guī)模個性化智能定制系統(tǒng)，存貨周轉(zhuǎn)加快，從 281 天下降至 257 天。

五、盈利預測與估值
收入拆分：主品牌穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展，差異化定位新品牌全面開花。
我們預計 2021-2023 年公司報喜鳥、HAZZYS、愷米切/樂飛葉等其他品牌門店數(shù)分別為 794/804/814、401/414/437、476/491/506 家。
在公司堅持差異化發(fā)展，構(gòu)筑品牌矩陣的發(fā)展戰(zhàn)略下，我們預計 2021-2023 年報喜鳥品牌銷售額為 15.75/17.22/1.37 億元，同比變化 12%/10%/9%，HAZZYS 品牌銷售額為 19.23/22.84/8.72 億元，同比變化 27%/23%/19%，愷米切/LAFUMA 等其他品牌銷售額為 4.66/5.04/3.26 億元，同比增長 8%/8%/8% 。
若公司各品牌繼續(xù)保持穩(wěn)中有進的增長態(tài)勢，則可預測公司 2021-2023 年營業(yè)收入分別為 45.00/52.39/59.62 億元，同比增長 18.82%16.41%/13.79% 。

預計 2021 年公司凈利潤為 5.01 億元，凈利潤增速遠高于行業(yè)增速主要由于公司品牌年輕化各大舉措投入增強以及渠道調(diào)整拐點顯現(xiàn)，當前市值對應 2021 年 PE 為 11 倍。
考慮到公司定制化改革持續(xù)推進，產(chǎn)品覆蓋持續(xù)完善，預計未來增長空間較大。

六、風險提示
1. 疫情反復導致門店銷售業(yè)績不及預期：
公司收入主要來自線下門店，若未來疫情反復導致線下門店銷量不及預期，可能會對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
2. 新店拓展不及預期：
公司業(yè)績增長主要來源于加快網(wǎng)點數(shù)量擴張，但是網(wǎng)點拓展受到行業(yè)環(huán)境、市場環(huán)境等因素的影響，具有不確定性。
3. 存貨積壓風險：
作為服裝生產(chǎn)銷售企業(yè)，產(chǎn)成品銷售不暢以及折扣店降價促銷效果不好有可能會帶來存貨減值壓力。
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