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何謂有效市場(chǎng)PPT課件.ppt,什么是市場(chǎng)有效性( 二 )

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換句話說 ， 在完全有效的市場(chǎng)下 ， 是沒有“免費(fèi)”的午餐的 。這讓我想起有關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一個(gè)笑話 。一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和一個(gè)學(xué)生走在校園里的路上 。忽然學(xué)生看到地上散落著一些錢 ， 他馬上提醒老師：教授先生 ， 地上有錢 。教授淡定的說到：這不可能 。在一個(gè)完全有效的市場(chǎng)里 ， 即使有散落在地上的錢 ， 也會(huì)馬上被人揀走 。一些朋友看到這里可能會(huì)開始嘲笑教授的迂腐 。
事實(shí)上有效市場(chǎng)假說在提出以后確實(shí)不停地受到各種質(zhì)疑 。但是在我們開始對(duì)這個(gè)假說進(jìn)行批評(píng)之前 ， 我們應(yīng)該更仔細(xì)的想想該假說包含的智慧 。要知道像Eugene Fama這樣的教授并不是你想象中的大笨蛋 ， 基本上你能夠想得到的問題 ， 這些諾貝爾獎(jiǎng)獲得者早就想到了 。如果你覺得自己發(fā)現(xiàn)了這樣的理論中的明顯的漏洞 ， 那么更有可能的情況是 ， 你還沒有理解這個(gè)理論 。
像Fama教授提出這樣的假說并不是從真空中發(fā)明的無中生有 。那么讓我們先來仔細(xì)分析一下這個(gè)假說 。首先市場(chǎng)有效假說背后隱含的邏輯是：很多人做出的判斷要優(yōu)于某些人做出的判斷 。一個(gè)證券的價(jià)格 ， 比如工商銀行股票的價(jià)格 ， 到最后顯示50元 ， 是因?yàn)槭袌?chǎng)上有千千萬萬的交易者 ， 在經(jīng)過多次交易以后形成了對(duì)這支股票價(jià)格的共識(shí) 。
這也說明如果你想去購(gòu)買這支股票 ， 別人不會(huì)愿意以49元賣給你 ， 而如果你要賣出這支股票 ， 也沒人愿意以51元買入 。50元是市場(chǎng)上所有人對(duì)這支股票形成的價(jià)格共識(shí) 。在成千上萬的投資者說 ， 他們對(duì)工商銀行股票估值肯定不同 ， 有些人可能會(huì)估30元 ， 有些人可能會(huì)估100元 ， 但經(jīng)過股市將這些所有人的估值綜合起來以后 ， 形成了50元這個(gè)合起來的估計(jì) 。
那么眾人的智慧肯定高于個(gè)人 ， 或者某幾個(gè)人么？Francis Galton在1952年發(fā)表于Nature雜志上的一篇文章(The Ballot Box)提到過這樣一個(gè)例子：在英國(guó)一個(gè)小鎮(zhèn)上每年都要宰牛以慶祝節(jié)日 。在慶祝之前鎮(zhèn)長(zhǎng)會(huì)讓每個(gè)村民去猜將要被宰殺的牛的重量 。結(jié)果他們發(fā)現(xiàn)所有人給出的猜測(cè)的中位數(shù) ， 距離牛的正確的重量是最近的 。
這可能是眾人智慧高于任何個(gè)人的一個(gè)比較早的例子 。另外一個(gè)比較近一點(diǎn)的例子是1968年 ， 美國(guó)海軍的一艘潛艇（Scorpion）在北大西洋消失 。在茫茫的大海中尋找一艘沉沒的潛艇 ， 確實(shí)是大海撈針 ， 可以想象其中的挑戰(zhàn) 。當(dāng)時(shí)美國(guó)海軍有一位官員叫John Craven ， 他想出了一個(gè)主意 。Craven的計(jì)劃是召集了一批不同領(lǐng)域的專家 ， 包括數(shù)學(xué)家 ， 潛艇專家 ， 物理學(xué)家等等 。
然后Craven讓他們各自猜潛艇的沉沒地點(diǎn) ， 最后將這些專家猜測(cè)的地點(diǎn)綜合起來（相當(dāng)于取一個(gè)平均數(shù)） ， 最后確定出一個(gè)大概的位置 。五個(gè)月后 ， 美國(guó)海軍找到了該潛艇(Scorpion),距離Craven提出的可能地點(diǎn)約200米 。那么在資本市場(chǎng)中 ， 眾人的智慧程度如何呢？很多有炒股經(jīng)驗(yàn)的朋友可能會(huì)忙不迭舉出不少例子 ， 比如1999年的納斯達(dá)克股災(zāi) ， 2008年的金融危機(jī) ， 2015年的中國(guó)A股波動(dòng) ， 等等 ， 作為眾人不理智 ， 其智慧不如個(gè)人的例子 。
這樣的想法無可厚非 ， 但卻不一定正確 。Fischer Black（對(duì) ， 就是那個(gè)Black-schole期權(quán)模型中的Black）曾經(jīng)寫過一篇非常有名的文章 ， 叫做Noise 。在其中他提到過市場(chǎng)上有兩種交易者 ， Noise trader（噪音交易者）和Information trader（信息交易者） 。噪音交易者在進(jìn)行買賣的時(shí)候?qū)儆诒容^非理性的 ， 比如他們聽到風(fēng)吹草 ， 看到新聞報(bào)道 ， 或者收到一些小道消息動(dòng)就忍不住給自己的券商打電話要購(gòu)買或者賣出自己的股票 。

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