私募FOF投資如何精選量化指標？
【無緣諾獎的信息論之父,lyapunov】一、隨機漫步和有效市場理論直觀上來講，市場不是隨機的，統(tǒng)計數據也證明了這一點 。Edgar Peters在20多年前就分別用Hurst指數和Lyapunov指數對標普500長期的周線價格序列進行了研究，這兩種方法同時指向標普500指數在3.5到4年之中明顯存在價格記憶，也就是自相關性 。拉里威廉斯對商品價格序列大量數據的研究表明在商品市場，收盤價高于開盤價的概率大于53% 。
而滬深300的日內波動同樣是不對稱的，在長周期內上行波動的數學期望值大于下行波動，呈現了非常大的不對稱性 。長周期的指數收益率波動絕對不是隨機漫步，而是線性有效的，周期越長，有效性越強 。根據Jeremy Siegel教授在《股市長線法寶》中提供的數據，從1802年到2012年，經通貨膨脹調整后，美國股票提供的年化回報是6.6%，長期來看非常穩(wěn)定 。
隨著持有期間的增加，股票年化收益率的上下限呈現奇異的收斂現象，持有期為1年的股票年化收益率上下限為66.6%和-38.6%，而當持有期達到20年，這兩個數據會收斂到12.6%和1.0% 。期限越短，市場隨機性越強，期限越長，有效性越強 。市場有效性越強，短線操作長期獲利的可能性越低，獲利的天平會越傾向長期投資者 。
二、中美市場的長期對比普遍的觀點認為，美國市場在80%左右的時間內，可以算一個強有效市場，對有效信息的反應非常迅速 。但在剩余的20%時間里，則充滿了不確定性，處于非線性的狀態(tài) 。整體來看，美國市場應該是個半強有效市場，而中國市場，頂多是個弱有效市場，早期甚至是個無效市場 。中國市場只有26年的歷史，如果去掉1995年之前的原始時代，考察近20年的數據對比 。
標普500的20年年化收益率為4.3%，年度收益標準差不到0.18 。而上證指數20年的年化收益率為8.8%，年度收益標準差超過了0.46 。20年的數據比較而言，上證指數的長期收益是標普500的1倍，而波動率是標普500的1.6倍，20年間出現了一次超過70%的回撤，兩次超過50%的回撤 。這種高波動率大回撤的市場，對于采用擇時策略的投資人更加有利，對于長期持有策略的投資人非常不利 。
中國市場的長期持有收益在大型新興市場中表現最差，根本原因是預期和估值太高，損害了市場長期的收益率 。三、擇時和趨勢投資究竟有沒有效果？對價格或價值的分析，永遠要從空間和時間這兩個維度去看 。所謂價值投資者不擇時，不預測在語義上是有問題的 。價值投資者根據內在價值和當前市場價格的差距決定買賣行為，在買入的一瞬間，其實已經做了兩件事：1.假設標的的內在價值能夠穩(wěn)定增長，2.判斷市場主要長期投資者目前的博弈策略，預測市場長期將會均值回歸 。
而趨勢投資者是根據當前市場價格和歷史價格的相對變化，判斷市場目前的博弈策略，預測市場將會產生中期的趨勢 。這兩種判斷標準同樣是根據價格判斷博弈狀態(tài)，都是擇時，區(qū)別在于價值投資者依托的是長期市場的確定性 。而趨勢投資者試圖過濾出中期市場的確定性 。至于短線投資者，則是在與短線巨大的不確定性戰(zhàn)斗，除非是低風險套利 。
從投資的難度來說，短線遠遠大于中長期 。對于趨勢操作，《股市長線法寶》其實已經有了定論：使用200日移動平均線這種簡單笨拙的擇時指標，在1885年到2012年接近130年的時段里，擇時策略對于道瓊斯工業(yè)指數的長期年化收益是9.73%，略微戰(zhàn)勝了長期持有的名義年化收益，但如果綜合考慮股息，交易成本，空倉期的固定收益等，擇時策略會略低于長期持有策略 。
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