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還有一點(diǎn) ， 大資金是有成本的 。大部分私有化案例中 ， 退市投資人都會(huì)依賴銀團(tuán)借款 ， 資金成本大致在年化8% 。融創(chuàng)披露的交易公告顯示 ， 其購買的3.91%萬達(dá)商業(yè)股權(quán)中 ， 首先購買萬達(dá)商業(yè)H股退市時(shí)引入的投資人擬出售的股權(quán) ， 這部分出價(jià)對(duì)應(yīng)退市投資人的成本加上8%或10%的年化利息；如投資款仍有剩余 ， 則從萬達(dá)集團(tuán)手中收購 ， 收購價(jià)為每股53.65元（或等值港元） 。
萬達(dá)商業(yè)2016年9月退市時(shí) ， 具體的退市投資人到底包括哪些機(jī)構(gòu)或自然人并未清晰披露 。查詢企業(yè)工商信息可知 ， 從香港退市之后 ， “大連萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司”的股東為125位 ， 其中有多達(dá)113位自然人股東 ， 包括王健林、丁本錫（萬達(dá)元老）、齊界（萬達(dá)元老）、張大中等；還有12家企業(yè)股東 ， 包括王健林本人控制的萬達(dá)集團(tuán)、史玉柱控制的巨人投資、盧志強(qiáng)控制的泛海能源等 ， 同時(shí)還有建銀國際等產(chǎn)業(yè)基金及少量PE機(jī)構(gòu)（表1） 。而從此次交易公告看 ， 萬達(dá)集團(tuán)本身持股43.712% ， 王健林持股6.24% ， 王健林本人合計(jì)控制了萬達(dá)商業(yè)49.952%股權(quán)（圖1） 。

萬達(dá)這一兩年的處境眾所周知 ， 曾經(jīng)預(yù)設(shè)的2018年9月前回A股上市的計(jì)劃 ， 在IPO門檻收緊的大背景下前途未料 。2016年私有化完成時(shí)即有媒體爆出：如果萬達(dá)在退市滿兩年或2018年8月31日之前未能在A股主板上市 ， 萬達(dá)集團(tuán)將向退市投資人回購全部股份 ， 并向海外及境內(nèi)投資者分別支付10%和8%的利息（PS：這兩個(gè)利率也從融創(chuàng)的公告細(xì)節(jié)中得到了印證） 。而證監(jiān)會(huì)公布的IPO排隊(duì)信息顯示 ， 萬達(dá)商業(yè)2016年年底現(xiàn)身IPO申報(bào)隊(duì)伍 ， 擬登陸上交所 ， 目前排名第70位 。
騰訊聯(lián)合體的出價(jià) ， 至少穩(wěn)住并抬升了萬達(dá)商業(yè)的估值 ， 并且可以滿足私有化股東的退出需求 。站在騰訊的立場 ， 萬達(dá)商業(yè)2429億元的估值 ， 相對(duì)于其2017年6月末2299.2億元的凈資產(chǎn) ， 約為1.05倍PB ， 相對(duì)萬達(dá)商業(yè)旗下眾多商場身處核心區(qū)域而言 ， 也屬劃算買賣 。
引入新戰(zhàn)略投資者后 ， 萬達(dá)商業(yè)將更名為萬達(dá)商管集團(tuán) ， 旨在打造線上線下融合的中國“新消費(fèi)”商業(yè)模式 ， 1至2年內(nèi)消化房地產(chǎn)業(yè)務(wù) ， 萬達(dá)商管今后不再進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā) ， 成為純粹的商業(yè)管理運(yùn)營企業(yè) ， 各方將推動(dòng)萬達(dá)商管集團(tuán)盡快上市 。不過 ， 萬達(dá)方面公開否認(rèn)了2023年8月為新一輪的IPO對(duì)賭時(shí)限 。
根據(jù)廣發(fā)證券的研報(bào)數(shù)據(jù) ， 萬達(dá)商業(yè)2017年上半年凈利潤為90億元 ， 扣非后凈利潤則只有62.5億元 ， 而2016年全年扣非凈利潤則在158.68億元 。與此同時(shí) ， 其負(fù)債總額進(jìn)一步上升至5927億元 ， 如果繼續(xù)高杠桿高負(fù)債 ， 疊加地產(chǎn)業(yè)資金成本的上升周期 ， 負(fù)債產(chǎn)生的利息費(fèi)用將進(jìn)一步吞噬凈利潤 ， 萬達(dá)可騰挪的空間只會(huì)更加逼仄（表2） 。在此情形下 ， 萬達(dá)商業(yè)一方面主動(dòng)瘦身 ， 一方面積極引入中國一線的產(chǎn)業(yè)投資者 ， 也是自救之道 。
很明顯 ， 萬達(dá)集團(tuán)還將繼續(xù)引戰(zhàn)投、降杠桿之路 。繼與富力融創(chuàng)簽訂680億世紀(jì)大單、騰訊京東蘇寧融創(chuàng)聯(lián)合體340億入股萬達(dá)商業(yè)之后 ， 最新的公告顯示 ， 萬達(dá)集團(tuán)將所持有的另一塊核心資產(chǎn)——萬達(dá)電影(002739)的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了阿里巴巴(BABA.NYSE)、文投控股(600715) 。其中 ， 阿里擬通過旗下的杭州甄溪投資管理有限公司以51.96元/股的價(jià)格 ， 耗資46.76億元受讓9000萬股 ， 占比7.66%；文投控股則將通過有線合伙企業(yè)或是信托制基金擬出資31.17億元受讓6000萬股 ， 占比5.11% 。二者都應(yīng)在2018年3月31日前向萬達(dá)投資支付全部轉(zhuǎn)讓價(jià)款 。

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