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雙匯發(fā)展：進(jìn)入業(yè)績逐步改善窗口期

云知道雙匯發(fā)展


雙匯發(fā)展：進(jìn)入業(yè)績逐步改善窗口期


屠宰業(yè)務(wù)：豬價下跌屠宰放量 ， 收入受肉價下跌對沖 ， 較大價差利好業(yè)績 。17Q2 豬價快速下降 ， 公司屠宰產(chǎn)能已經(jīng)開始放量 ， 預(yù)計屠宰量全年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長 ， 但屠宰增量基本被豬肉價格下跌對沖 ， 中性預(yù)期下屠宰業(yè)務(wù)收入同比持平 。利潤端方面 ， 豬肉價格下降幅度小于生豬價格下降幅度 ， 且公司在Q2 價差較大時加大屠宰產(chǎn)能 ， 對屠宰業(yè)務(wù)業(yè)績形成利好 。但需關(guān)注的是 ， 公司營業(yè)利潤僅約10%來自于屠宰業(yè)務(wù) ， 集體業(yè)績增速取決于肉制品業(yè)務(wù) 。
肉制品業(yè)務(wù)：轉(zhuǎn)型期收入緩增 ， 業(yè)績17-18 年持續(xù)受益成本下行 。雙匯肉制品業(yè)務(wù)收入規(guī)模已經(jīng)較大 ， 結(jié)合當(dāng)前行業(yè)持續(xù)下滑后現(xiàn)狀 ， 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期下收入端增幅預(yù)計小個位數(shù) 。但業(yè)績端將顯然受益豬價周期性下跌帶來的成本下降 ， 17Q2 豬價大幅下跌 ， 預(yù)計全年同比跌幅20%左右 ， 此外雞價未顯然歸升及國際采購成本優(yōu)勢顯然 ， 均將促進(jìn)成本進(jìn)一步節(jié)省 ，  17 年全年業(yè)績在彌補(bǔ)Q1 兩位數(shù)的下滑后 ， 預(yù)計仍可個位數(shù)增長 。18 年豬周期或?qū)⑾萑胫纂A段 ， 由于17Q1 豬價仍處于高位 ， 來年仍有顯然同比下降空間 ， 中性預(yù)期下18 全年豬價仍有10%的降幅 ， 成本端利好仍將持續(xù) ， 利好業(yè)績不斷改善 。
公司發(fā)展長邏輯：肉制品轉(zhuǎn)型乃真章 ， 掌握豬價周期下行帶來的轉(zhuǎn)型機(jī)遇 。豬價下行帶來的業(yè)績利好僅是周期性的 ， 公司成長空間上限由肉制品轉(zhuǎn)型帶來的新動能決心 。由于公司約90%業(yè)績由肉制品奉獻(xiàn) ， 肉制品業(yè)務(wù)的增長帶來的業(yè)績增厚效應(yīng)更顯然 。公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略已具備很好國際視野 ， 我們以為仍需重點(diǎn)突出以下幾點(diǎn) ， 首先 ， 公司開創(chuàng)了肉品休閑化1.0 時代 ， 作為行業(yè)導(dǎo)師 ， 更需要在當(dāng)前消費(fèi)趨勢下重?zé)ㄐ蓍e化創(chuàng)新動力;其次 ， 公司可沿動物蛋白方向?qū)Ξa(chǎn)品品類進(jìn)行延伸;同時 ， 營銷端更貼近新興消費(fèi)主力 ， 增強(qiáng)雙匯品牌活力 。肉制品業(yè)務(wù)若能順利轉(zhuǎn)型 ， 將助推公司二次升級 ， 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上消費(fèi)品屬性更強(qiáng) ， 成長更穩(wěn)定 ， 也將獲得在資本市場對消費(fèi)品公司較高估值 。
公司股價安全邊際足 ， 業(yè)績逐漸改善 ， 一年目標(biāo)價27.5 元 ， 維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級 。在豬周期下行階段 ， 公司陷入業(yè)績觸底歸升期 ， 業(yè)績環(huán)比不斷好轉(zhuǎn) ， 18 年豬價仍有下行空間 ， 業(yè)績改善持續(xù) 。成本端利好也贈公司肉制品轉(zhuǎn)型帶來契機(jī) ， 若肉制品業(yè)務(wù)增長贈公司業(yè)績帶來更大成長空間 ， 估值則有望看高 。公司高分紅政策預(yù)計也將持續(xù) ， 高股息率下當(dāng)前股價安全邊際充沛 。預(yù)計17-18 年歸母凈利為46.9 和51.7 億元 ， 增長6%和10% 。公司業(yè)績約90%來自于肉制品業(yè)務(wù) ， 17 年業(yè)績對應(yīng)約42.2 億元 ， 肉制品業(yè)務(wù)可贈予20倍左右PE ， 目標(biāo)850 億元市值;剩余10%業(yè)績4.7 億元由屠宰等上游業(yè)務(wù)奉獻(xiàn) ， 該部分贈予12 倍PE ， 對應(yīng)市值56 億元 ， 公司目標(biāo)總市值906 億元 ， 每股對應(yīng)27.5 元 。17-18 年EPS 為1.42、1.57 元 ， 目標(biāo)股價對應(yīng)17 年19.3倍PE ， 維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級 。
風(fēng)險提醒：生豬價格高于預(yù)期、肉制品轉(zhuǎn)型不及預(yù)期 。

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