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滲透率|天風(fēng)研究：家居板塊受疫情影響短期承壓，看好疫后家裝剛需持續(xù)釋放

疫情

天風(fēng)研究所輕工范張翔團(tuán)隊(duì)根據(jù)市場情況從三方面總結(jié)回答了輕工地產(chǎn)鏈投資機(jī)會：
2、中長期看，品類滲透率及行業(yè)集中度仍有較大提升空間
3、行業(yè)供給端進(jìn)入整合期，龍頭發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢、逐步擠出地方品牌
如何看輕工地產(chǎn)鏈投資機(jī)會
1.家居板塊受疫情影響短期承壓，看好疫后家裝剛需持續(xù)釋放
22Q1家居板塊表現(xiàn)受疫情影響短期承壓，參考20年情況，伴隨疫情逐步控制有望逐季度恢復(fù)。由于家居消費(fèi)重視線下體驗(yàn)，后續(xù)訂單完成高度依賴現(xiàn)場安裝、交付，因此本次疫情對一季度家居板塊收入及利潤端的整體表現(xiàn)造成了一定影響。參考20年情況，20Q1受疫情影響收入同比顯著下滑，二季度起頭部企業(yè)迅速修復(fù)，顧家家居、喜臨門、歐派家居、志邦家居20Q2收入增速分別為0.91％、3.98％、6.91％、22.22％，均由負(fù)轉(zhuǎn)正，此后呈現(xiàn)逐季度改善趨勢。
顧家家居、歐派家居一季度超預(yù)期，龍頭經(jīng)營穩(wěn)健、韌性彰顯。22Q1顧家家居、歐派家居收入同比分別+20.05％、+25.60％，歸母凈利潤同比分別+15.1％、+3.88％，疫情影響下經(jīng)營依舊穩(wěn)健，床墊龍頭喜臨門一季度收入亦錄得雙位數(shù)增長。收入確認(rèn)、終端銷售及開店短期或受疫情影響有所推遲，家裝多為剛性需求，疫后有望持續(xù)釋放。我們認(rèn)為突發(fā)疫情一定程度上影響了公司收入確認(rèn)節(jié)奏，部分訂單或由于物流受阻無法及時(shí)確認(rèn)收入；另一方面，疫情影響對線下門店銷售，以及新開店速度產(chǎn)生短期影響，部分已簽約門店或因疫情影響推遲裝修/開業(yè)時(shí)間，門店增量以及重裝進(jìn)度同樣有望在疫情后加速釋放，疊加物流改善后訂單逐步確認(rèn)收入，收入端有望迎來修復(fù)。
滲透率|天風(fēng)研究：家居板塊受疫情影響短期承壓，看好疫后家裝剛需持續(xù)釋放

滲透率|天風(fēng)研究：家居板塊受疫情影響短期承壓，看好疫后家裝剛需持續(xù)釋放

預(yù)收賬款及合同負(fù)債為零售端表現(xiàn)前瞻性指標(biāo)，或可為后續(xù)零售收入確認(rèn)提供一定參考。由于會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，為統(tǒng)一可比口徑，我們統(tǒng)計(jì)各公司預(yù)收賬款及合同負(fù)債合計(jì)金額，22Q1喜臨門、歐派家居、索菲亞、志邦家居預(yù)收賬款及合同負(fù)債總額同比分別+24.31％、+39.30％、+55.29％、+21.93％。與20年疫情爆發(fā)初期比較，頭部公司紛紛布局新零售，更加重視多元渠道的拓展，采取更多線上營銷方式為線下蓄積流量，雖然暫時(shí)無法確認(rèn)為當(dāng)期收入，但是通過抖音、微信視頻號、小紅書等平臺的營銷宣傳一方面有利于持續(xù)擴(kuò)大品牌影響力、搶占消費(fèi)者心智，另一方面通過交訂金、填預(yù)訂信息表等方式提前鎖定潛在客流，或可為未來轉(zhuǎn)化為訂單收入奠定基礎(chǔ)。
滲透率|天風(fēng)研究：家居板塊受疫情影響短期承壓，看好疫后家裝剛需持續(xù)釋放

2. 中長期看，品類滲透率及行業(yè)集中度仍有較大提升空間
定制及軟體品類依舊具備滲透空間：（1）定制：2017年定制櫥柜滲透率約為60％，衣柜約為30％，我們假設(shè)5-6年后滲透率已經(jīng)提升至65％、35％，定制產(chǎn)品依舊具備滲透空間。（2）床墊：根據(jù) CSIL 的統(tǒng)計(jì)，發(fā)達(dá)國家床墊滲透率達(dá)到85％，而中國床墊滲透率僅60％。（3）功能沙發(fā)：從量的角度2019年國內(nèi)功能沙發(fā)銷售量滲透率約4.4％，從銷售額角度國內(nèi)功能沙發(fā)滲透率約為12％，而2019年美國功能沙發(fā)滲透率為41.5％。
家居行業(yè)規(guī)模大，龍頭市占率低。從量的維度，保守預(yù)計(jì)國內(nèi)每年裝修需求約為~1550萬套（新房+存量市場）。定制家具：根據(jù)我們測算，中性假設(shè)下，合理櫥柜行業(yè)規(guī)模~1009億元（其中工程業(yè)務(wù)290億元），合理衣柜規(guī)模約~1358億元（其中工程業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)占10％），2020年零售市場歐派廚柜、索菲亞衣柜市占率分別為6％、5％，2020年工程櫥柜市場志邦、歐派市占率分別為4％、6％。軟體家具：根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年沙發(fā)行業(yè)規(guī)模約為623億元，保守假設(shè)行業(yè)規(guī)模維持平穩(wěn)，2020年顧家、敏華內(nèi)銷沙發(fā)市占率分別為5％、6％。根據(jù)慕思股份招股說明書，2019年床墊行業(yè)規(guī)模576億元，保守假設(shè)行業(yè)規(guī)模維持平穩(wěn)，2020年喜臨門、慕思內(nèi)銷床墊市占率分別為4％、7％。

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