3. 行業(yè)供給端進入整合期，龍頭發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢、逐步擠出地方品牌
龍頭資源投放充分，全渠道布局、精細化管理、經銷商賦能的能力遠超同行，渠道集中度持續(xù)提升。渠道下沉和空白市場布局依舊在進行，我們認為在家居物業(yè)自然客流下滑的背景下，龍頭企業(yè)的流量將持續(xù)增加、份額加速提升，原因是：
–物業(yè)中龍頭品牌門店數(shù)量/面積增加：疫情客觀上加速了地方性及中小品牌逐步退出賣場，為頭部品牌迅速搶占空間提供了可能；龍頭現(xiàn)有產品矩陣完善，可以支撐以多品類模式在同一賣場開設系列店，發(fā)揮并不斷增強不同系列門店間的互相導流能力，滿足消費者一站式購物需求；
–對經銷商持續(xù)賦能：幫助經銷商提升運營管理能力，由傳統(tǒng)坐商轉變?yōu)橹鲃訝I銷，持續(xù)優(yōu)化服務鏈條中的各個環(huán)節(jié)，信息化、物流、安裝等過程也在持續(xù)精進；
–與賣場形成戰(zhàn)略合作伙伴關系：2021年顧家家居、歐派家居、喜臨門、索菲亞、志邦家居的銷售費用分別為27.03/13.86/11.94/10.09/7.56億元，加大銷售費用的投入有望獲取更多營銷資源，如：活動時段、廣告位置等。
產品拓展方面，一方面，消費者對品牌認知度持續(xù)提升，頭部品牌設計研發(fā)投入多，智造能力強，品類拓展更順利。21年歐派家居衣柜收入101.72億元，同比+49.53％，顧家家居床墊收入33.38億元，同比+42.75％，品類間協(xié)同效應逐步體現(xiàn)。另一方面，行業(yè)從單品競爭走向多品類、一體化的競爭趨勢，頭部企業(yè)供應鏈、規(guī)模化集采優(yōu)勢逐步凸顯。頭部企業(yè)陸續(xù)推出包含了定制、軟體、家電等多元品類的套餐，例如，歐派家居推出19800/29800/39800/49800不同等級的套餐，除19800套餐僅包含衣柜外，其余套餐均包含定制衣柜、成品家具、背景墻，其中29800/39800套餐可免費升級為芝華仕沙發(fā)，49800套餐可免費升級M&；D沙發(fā)；索菲亞推出39800整家套餐，包含芝華仕沙發(fā)、舒達軟床及床墊，以及加價可配卡薩帝、東芝、海爾等品牌家電；顧家家居推出79800整家高配輕奢套餐，包括24㎡定制環(huán)保柜和價值6萬的軟體家具。家居家電品牌強強聯(lián)合，既符合消費升級趨勢下消費者對品牌的需求，同時也體現(xiàn)了頭部企業(yè)規(guī)?；傻膬?yōu)勢、以及對供應鏈的整合能力。
伴隨地產調控政策逐步放松、調節(jié)力度持續(xù)加大，地產預期有望向上修復，地產鏈或將持續(xù)受益。目前家居板塊估值處于歷史底部區(qū)間，我們認為家居標的合理PE區(qū)間為20-30X，估值或具備回升空間。堅定看好“內銷+2C”為主的家居龍頭，通過加密零售網絡占據(jù)終端流量入口，運用精細化管理能力及數(shù)字化工具助力渠道效率逐步提升，持續(xù)深耕零售渠道；憑借優(yōu)秀的制造能力和供應鏈優(yōu)勢，不斷豐富產品矩陣，通過套系化銷售或將推動客單價提升。得益于渠道端、產品端優(yōu)勢不斷鞏固，龍頭企業(yè)份額有望持續(xù)提升。軟體板塊推薦顧家家居、喜臨門，定制板塊推薦歐派家居、索菲亞、志邦家居。
【風險提示】
疫情反復超預期，地產交付不及預期，原材料價格波動風險，行業(yè)競爭加劇等
【 滲透率|天風研究：家居板塊受疫情影響短期承壓，看好疫后家裝剛需持續(xù)釋放】本文源自金融界
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