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專業(yè)除皺 專業(yè)除皺中心( 三 )

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此外，公司仍在持續(xù)挖掘嗨體的商業(yè)化潛力，在近兩年內(nèi)開發(fā)出了熊貓針、冭活泡泡針等嗨體衍生產(chǎn)品，成功將應(yīng)用拓展至眶周、水光等賽道 。
基于多適應(yīng)癥、一站式的診療思維 ， 公司還提供多種聯(lián)合醫(yī)美方案，以提高消費(fèi)者和機(jī)構(gòu)端的粘性，比如嗨體美顏精雕方案使用了“緊戀+熊貓針”的產(chǎn)品組合 ， 通過(guò)埋線+填充來(lái)實(shí)現(xiàn)眶周年輕化 。
圖六：公司推出嗨體衍生產(chǎn)品的時(shí)間線 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)元證券研究所
四、現(xiàn)在看來(lái)，愛美客究竟值不值得買？從玻尿酸醫(yī)美產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，合規(guī)化和高端化是大勢(shì)所趨 。2017年開始 ， 國(guó)家相關(guān)部門相繼發(fā)布促進(jìn)醫(yī)美合法合規(guī)的文件，醫(yī)美市場(chǎng)的規(guī)范化擠壓了黑醫(yī)美的生存空間，正規(guī)持證產(chǎn)品的市場(chǎng)空間在法規(guī)的保護(hù)下將被不斷被打開 。
作為國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)的龍頭，愛美客是獲得玻尿酸相關(guān)證書最多的企業(yè) ， 截至目前，公司共擁有7張相關(guān)注冊(cè)證書 。公司將充分享受到醫(yī)美市場(chǎng)合規(guī)化帶來(lái)的增長(zhǎng)紅利，獲證能力也將成為公司在醫(yī)美市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最強(qiáng)有力的武器 。
圖七：愛美客的獲證產(chǎn)品及相關(guān)信息 數(shù)據(jù)來(lái)源：36氪整理
然而 ， 在價(jià)格上，愛美客的產(chǎn)品主要面向中端市場(chǎng)，該價(jià)格段的產(chǎn)品由于創(chuàng)新屬性、品牌影響力等均不如高端品，所以相對(duì)高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)更為激烈 。由于下游醫(yī)療資源有限 ， 不同產(chǎn)品之間也存在異質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，從而分流終端客戶 。
此外，醫(yī)美產(chǎn)品迭代快，新產(chǎn)品紅利期相對(duì)不那么長(zhǎng)，而且終端產(chǎn)品的利潤(rùn)空間不及高端品，研發(fā)成本和銷售費(fèi)用將在很大程度上侵蝕公司的利潤(rùn) 。
根據(jù)公司招股書，2020年，銷量口徑下愛美客的市占率達(dá)到了27.2%，排名第一；而銷售額口徑僅為17.3% ， 排名第三，且Top2均被國(guó)外廠商所占據(jù) 。
因此，如果公司能在用戶數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，通過(guò)高端化、差異化產(chǎn)品矩陣，將能獲得更大的市場(chǎng)份額 。
圖八：主要玻尿酸注射針劑產(chǎn)品價(jià)格帶 數(shù)據(jù)來(lái)源：海通證券研究所
在拓展產(chǎn)品矩陣方面，愛美客主要通過(guò)兼并收購(gòu)的方式更快切入更多賽道 。2021年6月，愛美客以接近74倍的溢價(jià)收購(gòu)了韓國(guó)肉毒素醫(yī)美公司Huons Bio 25.4%股權(quán)，意在打造第二增長(zhǎng)曲線 。此外，公司分別與諾博特生物、融知生物合作研發(fā)利拉魯肽注射液和脫氧膽酸，布局體重管理業(yè)務(wù) 。
愛美客股價(jià)的前后變化，即反映了市場(chǎng)對(duì)其預(yù)期的變化 。在去年股價(jià)上升階段，市場(chǎng)看好愛美客玻尿酸醫(yī)美產(chǎn)品的高頻消費(fèi)、高復(fù)購(gòu)特質(zhì)所帶來(lái)的高成長(zhǎng)性 。此外，市場(chǎng)也為公司在先發(fā)、技術(shù)、渠道等方面具備的一定優(yōu)勢(shì)給出了高溢價(jià) 。
財(cái)務(wù)上的高增長(zhǎng)也兌現(xiàn)了市場(chǎng)預(yù)期 ， 同時(shí)公司在研的肉毒管線也給足了資本市場(chǎng)想象空間 。抱著錯(cuò)過(guò)男人的茅臺(tái) ， 但不能錯(cuò)過(guò)“女人的茅臺(tái)”的思路，再疊加彼時(shí)整體的市場(chǎng)風(fēng)格對(duì)醫(yī)美的超配，看到的就是估值的一路暴漲 。
然而 ， 隨著交易的愈發(fā)擁擠，安全邊際越來(lái)越低 ， 市場(chǎng)亦逐步回歸理性 。投資者開始反思，愛美客業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否還能在基數(shù)上來(lái)后依舊保持高增長(zhǎng)、對(duì)肉毒的預(yù)期是否注入過(guò)早等等 。當(dāng)預(yù)期發(fā)生邊際變化，疊加巨大的估值壓力 ， 股價(jià)調(diào)整就是必然 。
站在如今這個(gè)時(shí)點(diǎn)，愛美客正向其公允價(jià)值回歸 。正如前文所述，受益于醫(yī)美合規(guī)化的大趨勢(shì)，嗨體在頸紋市場(chǎng)擁有2年的獨(dú)家銷售窗口期 ， 嗨體保持高增長(zhǎng)相對(duì)確定，由此支撐公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高增 。

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