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造假|矩陣股份營業收入、毛利率涉嫌造假，巨額應收賬款面臨房企暴雷風險，募投8.8億過半用于買房裝修

房地產行業應收賬款招股書

“橫有千古，縱有八荒”，目前正在申請創業板上市的矩陣縱橫設計股份有限公司（以下簡稱矩陣股份或發行人），是一家主要為住宅地產的售樓處、樣板間等空間領域，提供空間設計（硬裝）以及軟裝陳設服務（軟裝）的專業設計公司。
由于矩陣股份所在的建筑裝飾設計行業，業績主要受到房地產企業每年新推出的精裝房樓盤數量的影響，比如新推出的精裝修房樓盤，一般都會有樣板間的設計需求。另外，新的售樓處可能也有設計的需求。所以，矩陣股份所在的建筑裝飾設計行業，高度依賴房地產行業的發展，一榮俱榮，一損俱損。
自從2021年1月1日監管部門開始實施“三條紅線”，房地產行業受到了巨大的影響和改變，行業增長近乎停滯。但是估值之家卻驚訝地發現，發行人同期的收入和凈利潤，卻反而像開掛了一樣，取得逆勢的大幅增長。而且，發行人的毛利率，也要高出同業可比公司一大截，而這些可比公司中，不乏像梁志天設計集團這樣擁有行業頂尖設計水平的公司。
此外，估值之家還發現，發行人的大多數子公司陷于虧損，內部管理乏善可陳；股權激勵卻一反常態，大幅高出通常企業對員工的合理激勵水平，反而增加了股權代持的可能性。
帶著種種疑問，估值之家將與讀者一起深入分析和探討，發行人的種種異常現象，以及背后可能的原因、動機和邏輯。
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營業收入增長速度大幅超過可比參照，合理性嚴重存疑，存在虛增可能
招股書顯示，報告期內，發行人歷年的營業收入，分別為2.90億元、4.57億元、6.12億元和7.64億元，最近三年的增長率分別為57.59％、33.92％、24.84％，報告期內的平均復合增長率高達38.11％。乍看之下，漲勢喜人。
但是，發行人所在建筑裝飾設計行業，其下游行業是房地產行業，而房地產行業在報告期內增長卻極其緩慢，近乎停滯。
根據華經產業研究院的數據，報告期內，全國房地產開發投資額，分別為12.02萬億元、13.22萬億元、14.14萬億元和14.76萬億元，年平均復合增長率僅為7.09％。
根據知乎上來自WIND的數據，報告期內，全國商品住宅的銷售面積，年平均復合增長率僅為2.6％。
具體請見下面2張表。
造假|矩陣股份營業收入、毛利率涉嫌造假，巨額應收賬款面臨房企暴雷風險，募投8.8億過半用于買房裝修

造假|矩陣股份營業收入、毛利率涉嫌造假，巨額應收賬款面臨房企暴雷風險，募投8.8億過半用于買房裝修

由上可見，發行人的營業收入增長率，已經大幅超出了下游房地產行業的平均投資增長率和銷售增長率。
為什么發行人的營業收入增長是否合理，要以下游房地產行業的增長作為可比參照？
這是因為，發行人所在的建筑裝飾設計行業，屬于極其典型“下游驅動行業”，其業務總量的天花板上限，幾乎完全由下游房地產的需求決定，而且面對下游房地產行業的議價能力還很低。
以發行人為例，招股書已經明確了其主要業務來自于售樓處和樣板間的硬裝軟裝設計。那么，其下游房地產行業，每年推出多少個新的精裝修樓盤以及售樓處，就決定了每年會有多少個新增的樣板間和售樓處的設計需求總量，也就決定了發行人以及可比公司每年可以共同競爭的業務總量。換個角度就更容易理解：如果沒有新開盤的精裝修樓盤，就沒有樣板間需要設計，也就不需要發行人設計，新建的售樓處亦然。
而報告期內，發行人營業收入的平均復合增長率，居然是下游房地產行業的5-14倍，確實匪夷所思。這意味著發行人的增長中，僅有7％-20％來自于行業自然增長，而其余80％-93％則需要從同行競爭對手那里虎口多食。這樣懸殊的比例，除非競爭對手非常默契地“配合”，主動讓出市場份額，比如出現了重大危機，否則發行人只有理論上的可能性，但在現實中難以實現。

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