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造假|矩陣股份營業收入、毛利率涉嫌造假，巨額應收賬款面臨房企暴雷風險，募投8.8億過半用于買房裝修( 二 )

房地產行業應收賬款招股書


當然，細心的讀者可能會提出更深層次的疑問：雖然說房地產行業整體的增長速度幾乎停滯，但發行人的主要業務中有一部分是針對精裝修樓盤的樣板間，有沒有可能因為精裝修樓盤這塊的增長速度比較高，從而支撐發行人實現營業收入的大幅增長？
而且，招股書不是也提到：“2019年2月，住建部發布《住宅項目規范（征求意見稿）》，提出“城鎮新建住宅建筑應全裝修交付”，進一步加速全裝修交付進程。2019年，全國精裝修項目達319萬套，同比增幅26％，呈現較快增長的態勢?！?br /> 對此，估值之家認為：
【 造假|矩陣股份營業收入、毛利率涉嫌造假，巨額應收賬款面臨房企暴雷風險，募投8.8億過半用于買房裝修】首先，精裝修樓盤這一局部的增長速度，雖然略好于房地產行業整體，但還遠沒有達到支撐發行人業績高速增長的程度。比如，根據智研咨詢的數據，全國精裝修市場的開盤項目數量，在2019年的增長率雖然達到34.05％，但如同曇花一現，2020年迅速跌落到2.32％，在2021年更是出現負增長-6.76％，報告期內的平均復合增長率僅為8.55％，離發行人的營業收入增長率還差約30％，差異明顯。具體請見下面2張表。
造假|矩陣股份營業收入、毛利率涉嫌造假，巨額應收賬款面臨房企暴雷風險，募投8.8億過半用于買房裝修

招股書中，選擇性地僅提及精裝修樓盤在2019的較高增長率，卻回避2020年的低增長以及2021年的負增長，實有報喜不報憂的隱瞞真相嫌疑。
其次，對于招股書提到的住建部發布的“城鎮新建住宅建筑應全裝修交付”，與發行人主營業務涉及到的精裝修樓盤，完全不是同一概念。
估值之家百度了這份文件的要求細節，全裝修交付僅規定：“戶內和公共部位所有功能空間的固定面和管線應全部鋪裝或粉刷完成；給排水、燃氣、照明、供電等系統及廚衛基本設施應安裝到位；供水、供電、燃氣、道路、綠地、停車位、垃圾及污水處理等規劃配套設施應具備使用條件；消防設施應完好，消防通道應暢通。每套住宅應至少配置便器、洗浴器、洗面器三件衛生設備。以及其他對面積、高度和電梯的要求”，完全沒有涉及墻紙、地板、燈飾和陳設，這與發行人業務涉及到的精裝修房屋的概念，差距極大。
所以，全裝修交付即使后續被要求強制執行，也和發行人目前的業務關聯不大，不能成為支持發行人業績高速增長的充分理由。
何況，目前該規定還只是意見征求稿，并未付諸強制執行呢。
由此看來，發行人招股書中的這段描述，除了講故事玩概念，實際上主要起到了誤導的作用。
綜合以上分析，如果招股書不能給出發行人營業收入逆勢高速增長的合理理由，那么除此之外，還有一種可能是虛增了收入。
為了驗證這種可能性，估值之家分析了發行人數據中，技術人員的人數，平均薪酬，以及薪酬總額的增長率，與營業收入的增長率是否大致匹配。結果發現年份之前的波動很大，有些年份的數據很難與營業收入匹配。
以發行人營業收入增長率最高的2019年為例，當年營業收入從2.9億元增長到4.57億元，增長率高達57.59％。但同期技術人員的數量，僅從241人增加到257人，增長率僅6.64％；同期技術人員的平均薪酬，更是從34.41萬元，下降到31.96萬元，即反而下跌了-7.12％。
讓招股書宣稱的核心競爭力——設計師團隊在降薪的憋屈情況下，還能用幾乎不變的人員數量，超水平發揮為公司多創造50％以上的收入，這真的合乎常理嗎？
之所以選擇技術人員來和營業收入做對比，是因為發行人把設計師團隊都歸入了技術人員，占到了發行人員工總數的84％。具體請見下表。

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