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今天凌晨 ， 谷歌母公司 Alphabet 公布了 2025 年第四季度財報：總營收 1138 億美元 ， 同比增長 18%；凈利潤 345 億美元 ， 同比增長 30%；稀釋每股收益 2.82 美元 ， 同比增長 31% 。
三項核心指標全部超出華爾街一致預期 。 全年營收達 4028 億美元 ， Alphabet 也因此成為歷史上首家年營收突破 4000 億美元的科技公司 。
財報發布后 ， CEO 桑達爾·皮查伊（Sundar Pichai）隨即在 X 平臺上分享了這一成績 ， 并特別強調：“AI 技術棧推動了我們的進步 ， Gemini 的采用速度比歷史上任何其他模型都要快 。 ”
（來源：X）
這也是這份財報的主要意義之一 。 過去兩年 ， 圍繞大型科技公司最核心的爭論始終只有一個：AI 的巨額投入到底能不能變成真金白銀？Alphabet 這份 Q4 財報給出了目前為止最清晰的階段性回答：能 ， 而且正在加速影響 。 只是需要付出對應的代價 。
要理解 AI 對 Alphabet 的影響 ， Google Cloud 是最關鍵的指標 。 本季度谷歌云業務收入 177 億美元 ， 同比增長 48% 。 對比上個季度是 34% ， 再上個季度是 28% 。 可以看出 ， 增長曲線不是在放緩 ， 而是在陡峭上揚 。 華爾街此前預期云業務增長約 36% ， 實際結果幾乎高出 12 個百分點 。
更值得注意的是利潤端的變化 。 Google Cloud 的經營利潤率從一年前的 17.5% 躍升至 30.1% ， 單季度經營利潤達到 53 億美元 ， 幾乎是去年同期的 2.5 倍 。 對于長期被 AWS 和 Azure 壓制、穩居“老三”的 Google Cloud 來說 ， 這不僅意味著跑得快 ， 更說明它正變得越來越穩健 。
【AI能賺錢！谷歌年營收首破4000億美元，搜索廣告收入不降反增】
圖 | GoogleCloud營收柱狀圖和經營利潤柱狀圖 （來源：財報）
具體來看 ， 驅動力主要來自三個方向：一是企業客戶對 AI 基礎設施（如 GPU 和 TPU 算力）的強勁需求；二是基于 Gemini 模型的企業級 AI 解決方案開始規模化落地；三是傳統云計算產品繼續保持穩定增長 。
Pichai 在財報中透露了一個直觀的規模指標：包括 Gemini 在內的自研模型 ， 通過 API 每分鐘處理超過 100 億個 token 。 這意味著 ， 谷歌的 AI 模型有望以工業級規模為付費客戶提供服務 。
但 AI 對 Alphabet 收入的滲透遠不止云計算 。
這家公司最古老也最核心的現金牛——搜索廣告 ， 在本季度意外貢獻了 631 億美元收入 ， 同比增長 17% ， 增速甚至比上季度的 14% 還要快 。 過去一年半 ， “AI 將殺死谷歌搜索”幾乎成了科技圈的共識 。 每當 ChatGPT、Perplexity 或 SearchGPT 亮相 ， 總有人預言“搜索引擎的末日”即將到來 。
但目前 ， 至少從財務數據上看 ， 這并非事實 。 Alphabet 在財報中將當前描述為 AI 驅動的\"擴張性時刻\" 。 AI 不是在分流搜索用戶 ， 而是在創造新的搜索場景和更高的用戶參與度 。 Gemini App 的月活用戶已突破 7.5 億 ， 這本身已經是一個超級應用的體量 。
換句話說 ， AI 不只是一個亮點 ， 它正在同時拉動兩大核心引擎：云計算的爆發式增長 ， 以及搜索廣告的持續加速 。 而這兩大業務合計占 Alphabet 總營收的七成以上 。
不過 ， 有些出人意料的是 ， 財報公布后 Alphabet 股價并沒有應聲上漲 ， 而是在盤后一度暴跌 7% 。
市場反應的答案大概率指向一個因素：財報宣布 2026 年資本支出預計（Capital Expenditure ， 簡稱 CapEx）在 1750 億至 1850 億美元之間 。
這是什么概念？做個對比就清楚了 。 2025 年全年 ， Alphabet 的資本支出為 914 億美元 ， 已經讓市場感到緊張 。 此前華爾街普遍預期 2026 年會有所增長 ， 多數分析師的預測區間在 1160 億到 1400 億美元 。 而 1800 億美元的中值 ， 比最樂觀的預期還要高出約 400 億 。 相當于每天要花將近 5 億美元建設 AI 基礎設施：數據中心、服務器、自研芯片、網絡設備……
（來源：財報）
就在一周前 ， Meta 剛剛宣布 2025 年資本支出指引為 600 億至 650 億美元 ， 已引發關于“AI 是否燒錢過度”的激烈討論 。 如今 Alphabet 的 1800 億 ， 反倒讓 Meta 的數字顯得保守 。
市場的真正焦慮 ， 或許并不在于 Alphabet 花不花得起這筆錢 。 畢竟 ， 公司在 2025 年創造了 1647 億美元的經營現金流 ， 賬上還有 1268 億美元現金及有價證券 ， 甚至在去年 11 月還發行了 248 億美元債券來充實“彈藥庫” 。
問題的關鍵在于回報率：當資本支出以每年翻倍的速度增長 ， 而收入增速維持在 15%–18% 區間時 ， 這兩條曲線終將交匯 。 不過 ， 目前盤后的恐慌情緒在隨后交易中有所緩解 ， 跌幅已經收窄至約 1.81% 。
（來源：Yahoo）
除了 AI 主線 ， 財報也透露出一些值得留意的細節 。
YouTube 全年收入突破 600 億美元 ， 平臺規模超過 Netflix 。 其中廣告收入為 114 億美元 ， 同比增長 9% ， 略低于市場預期的 118 億 。 9% 的增速是近幾個季度的低點 ， 部分原因是 2024 年美國大選帶來的政治廣告高基數效應 。 但在流媒體競爭日益激烈的背景下 ， YouTube 正通過訂閱服務轉型 ， 逐步構建更穩定的收入結構 。
“其他押注”（Other Bets）板塊的虧損則顯著擴大 ， 從去年同期的 12 億美元增至 36 億美元 ， 主要拖累來自自動駕駛公司 Waymo 。 本季度 ， Alphabet 確認了 21 億美元的 Waymo 員工股權補償費用 。
就在幾天前 ， Waymo 還宣布完成 160 億美元新一輪融資 ， 估值達 1260 億美元 。 其中絕大部分由 Alphabet 自己出資 。 Waymo 的戰略價值毋庸置疑 ， 但它正成為財報上一個越來越顯眼的虧損項 。
資產負債表的結構性變化同樣值得關注：長期債務從一年前的 109 億美元激增至 465 億美元 。 這家歷史上幾乎不舉債的公司 ， 如今正以前所未有的速度加杠桿 。 可以看出即便是全球最賺錢的科技巨頭 ， 僅靠自身現金流也已難以支撐這場 AI 軍備競賽的燒錢節奏 。
拋開這些細節 ， 這份財報的核心可以歸結為一句話：AI 正在以可驗證的方式為 Alphabet 創造收入 ， 但對應的投入正在以更快的速度增長 。
樂觀的解讀是 ， 我們正處于 AI 基礎設施建設周期的早期 。 就像 2000 年代中期的云計算和 2010 年代的移動互聯網一樣 ， 前期的大規模基建投入將在未來數年釋放回報 。 Cloud 48% 的增速、搜索廣告的持續加速、Gemini 生態的快速擴張 ， 都在支撐這個敘事 。
不過科技史上也不乏“投入永遠追不上回報”的案例 。 當所有超大規模云廠商都在翻倍加碼 AI 資本支出時 ， 產能過剩和價格戰的風險不容忽視 。 更何況 ， Alphabet 還面臨美國反壟斷訴訟對搜索業務的潛在沖擊 。 一旦核心現金牛受損 ， 1800 億美元的年度 CapEx 就可能從前瞻性投資變成財務負擔 。
無論如何 ， 2025 年 Q4 的財報已經證明了：AI 變現正在發生 。 而 2026 年的財報 ， 將展示這場變現的速度 ， 能否真正追上投入的腳步 。 這是 Alphabet 面臨的問題 ， 也是整個科技行業在未來 12 個月必須回答的問題 。
參考資料：
1. 2025q4-alphabet-earnings-slides
2. 2025q4-alphabet-earnings-release
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