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央行超預期“降息”，股市沒嗨起來，利率卻率先遭逼空！
8月15日 ， MLF和逆回購利率雙雙下調后，中國10年期國債、國開債收益率短線下行，10年期國債活躍券220010收益率回落至2.7%以下，現報2.68% ， 日內下行4.75bp，國債期貨開盤大漲 。
“今天債券價格大漲（收益率大幅下行），這可能是多數交易員沒料到的，由于之前市場對央行降息降準沒報太大希望，加之擔心寬信用會打擊債市，債市情緒偏空，今天估計很多交易員被逼空，加大了利率下行幅度 。”某大行交易主管對第一財經采訪人員表示 。
鑒于7月經濟、金融數據不及預期 ， 市場開始調整政策預期 。信達證券首席宏觀分析師解運亮告訴采訪人員，本次政策利率下調后，LPR（貸款市場報價利率）相應下行水到渠成 。據采訪人員了解 ， 目前多數交易員對債市持獲利了結態度，長端利率下行空間有限；就股市而言，美國CPI意外放緩，歐美股市大漲提振A股風險偏好 。當前進入中報業績披露期，估值和業績校準成重要影響因素 。
從擔心被去杠桿到被逼空
7月以來 ， 相較于2.1%的7天逆回購利率 ， DR007（7天期質押式回購）處于較低水平（1.5%~1.6%） ， 銀行間市場質押式回購的交易量創出新高，反映市場的整體流動性較為充裕 。往常這一情況如果持續時間較長，較大可能會因為央行暫時回收流動性而引發去杠桿 。
近日，中歐國際工商學院救授、中國央行調查統計司原司長盛松成在接受媒體采訪時提及，要謹慎防范回購利率長期過低，實體經濟有脫實向虛的苗頭 。當銀行間回購利率下行 ， 機構有動力融入短期資金投資長期債券，從而壓低長期利率 。
機構加杠桿套息交易存在非常明顯的期限錯配 ， 當回購交易規模很高、杠桿率不斷攀升時，一旦短期資金面出現意外波動、監管政第進行調整等，都可能加大機構短期再融資的風險 ， 這不利于金融市場和金融機構的穩定 。
然而，MLF和逆回購利率本周一的突然下調，令眾多交易員措手不及 。
渣打大中華區和北亞首席經濟學家丁爽對采訪人員表示：“今天的MLF降息的目標之一可能是使政策利率與市場利率保持一致，因為市場利率（如DR007和1年期同業存單利率）最近顯著低于各自的參考政策利率（央行逆回購和1年期MLF利率），這削弱了貨幣政策的有效性 ， 鼓勵了銀行間市場的金融杠桿 。”他稱，這也是對7月遠低于預期的經濟數據的回應 ， 工業增加值、零售銷售和固定資產投資均大幅低于預期 。
7月信貸與社融增量分別少增4010億元與3191億元，反映當前融資需求仍然較弱；社零增速2.7% ， 固定資產投資增速5.7%，房地產投資增速繼續下行至-6.4%，疫情緩解后國內需求恢復尚不明顯 。
解運亮表示，“二季度貨幣政策執行報告沒講‘管好貨幣政策總閘門’，沒講‘穩住宏觀杠桿率’，近期政策也再次強調穩增長 。”
LPR大概率下調
各機構普遍認為，下半年流動性仍將維持寬松 ， LPR調降或是大概率，但各界對降準仍存分歧 。
解運亮表示，上半年留抵退稅1.8萬億元，補充了大量流動性，是今年以來流動性寬松的重要原因，下半年留抵退稅仍有約4300億 。下半年，繼續保持流動性合理充裕，MLF小幅縮量會對下半年留抵退稅形成對沖，不會改變流動性合理充裕的格局 。
“本次降息前，市場利率大幅低于政策利率，市場擔心市場利率向政策利率收斂 。但二季度貨幣政策執行報告沒講市場利率圍繞政策利率波動 ， 對市場利率上行的擔憂已無必要 。”他認為，當前信貸需求仍弱 ， 居民房貸偏弱，為提振實體經濟融資需求和穩住房地產市場 ， 下調LPR利率勢在必行 。
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