景林資產(chǎn)核心人物集體亮相，回應凈值“至暗時刻”，闡述四大投資邏輯 _股價

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11月18日下午，千億私募景林資產(chǎn)召開溝通會。
十分罕見的是，景林資產(chǎn)內地的三位擔綱基金經(jīng)理高云程、蔣彤、金美橋，悉數(shù)到場與持有人進行溝通。
今年以來，景林資產(chǎn)的產(chǎn)品表現(xiàn)并不理想。
正如基金經(jīng)理高云程所述：“今年以來景林的組合表現(xiàn)應該是歷史上最糟糕的時期之一，和2018年的情況有接近的地方。組合中的重要持倉公司幾乎都遭遇了嚴重的下跌。”
這家千億私募的凈值壓力徒升。
這三位明星基金經(jīng)理如何反思凈值回撤，對中長期邏輯有哪些判斷？
資事堂將發(fā)言要點整理如下，以饗讀者。
高云程：股市估值變了
如果單獨看最近，從9月中旬算起（截止10月末），很多公司在一個半月的時間股價下跌了30%-40%，這直接造成9月和10月的組合業(yè)績大幅度下跌。
景林的投資組合變動并不大，基本持倉結構依然和半年報分析的情況類似，那么是什么變化導致股價大幅度下跌呢？
是估值！
估值變化背后反映的是對企業(yè)增長預期的改變、對市場流動性的反饋以及對產(chǎn)業(yè)發(fā)展層面的反饋等等。
有三個主要原因導致景林的持倉出現(xiàn)普遍下跌：

外國投資者在持續(xù)地拋售相關資產(chǎn)，反映了宏觀層面外國投資者預期的變化；
美國持續(xù)加息帶來的全球流動性問題，充分反映在香港離岸市場上。港股的估值處于歷史最低位置，指數(shù)跌回十幾年前的水平。
國內因素對消費相關行業(yè)產(chǎn)生明顯影響，疫情持續(xù)的時間和管理的力度顯然超過了大部分人的預期。

短期流動性問題疊加外資對中國信心的動?。共糠中幸盜飯境魷至撕奔募邢碌?nbsp;，這些公司的相對競爭力和基本面情況變化不大，但是兩個月內市值變化接近40% 。目前的估值水平可以說出現(xiàn)了罕見的低估，尤其是在境外市場的中國公司，部分公司的市值已經(jīng)跌到非常值得被私有化的程度。
我們看到組合里的很多企業(yè)在利用自己的凈現(xiàn)金持續(xù)回購公司股票，只要這些公司擁有繼續(xù)產(chǎn)生比較強凈現(xiàn)金流的能力，外部投資者不買，上市公司會自己持續(xù)買回很多股份，增厚剩余股東的每股收益。
一旦后續(xù)宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策、國際關系等方面出現(xiàn)任何轉機，這些公司的估值反彈也應該是劇烈的。
所以我們除了不斷檢視組合里面這些公司的基本面，能做的是利用市場極端情緒和流動性危機帶來的極端價格，把組合調整的更集中一些，等待后面的估值修復。
過去一年多時間里，投資者和企業(yè)面臨的外部環(huán)境確實發(fā)生了巨大的變化，股債匯市場都出現(xiàn)了巨幅波動，也動搖了一些基本信仰。未來的發(fā)展無法百分百預測，但隨著很多境外長期投資者最后的持倉在最近被拋售，反映著市場大概率處于最悲觀的時刻。不應該在這個時候再賣出被嚴重低估的公司了，雖然持有的過程會比較煎熬。現(xiàn)在應該做的是專注于檢驗企業(yè)核心競爭力的變化，適當隔離市場情緒的傳染。
雖然短期的股價變化嚴重打擊了情緒，但在我們的組合里，依然用持倉結構表達了對科技進步、效率提升、美好生活的長期向往與堅定信仰。
核心互聯(lián)網(wǎng)零售和娛樂平臺公司在10月底估值處于扣賬面凈現(xiàn)金10倍PE的水平，暗含的市場預期是這些公司以后幾乎永遠都不會增長了。
但上市公司本身目前都處于無負債的狀態(tài)，持有凈現(xiàn)金，依然保持盈利能力，相關回購計劃對應的市值水平大約在5%-15%之間。