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生豬 把握5月與9月合約反套機會

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生豬 把握5月與9月合約反套機會


期貨日報1月25日報道：生豬價格自去年3月以來持續(xù)下跌 ， 從最高的30元/公斤跌至最低10元/公斤 ?，F(xiàn)貨價格波幅如此之大 ， 除了豬周期等長期因素之外 ， 還存在短期擾動因素 。比如養(yǎng)殖戶一致市場預(yù)期 ， 進(jìn)而采取壓欄等行為 ， 都會加劇生豬現(xiàn)貨價格漲跌幅度 。同時 ， 考慮到生豬期貨上市之后 ， 我們可以更好地通過生豬期現(xiàn)結(jié)構(gòu)和月間價差來判斷市場預(yù)期 ， 進(jìn)而分析月間價差套利機會 。
生豬月間價差回顧
回顧2007年以來生豬歷史價格數(shù)據(jù)可以知道 ， 5月與9月合約月間價差一般保持在0—5.8元/公斤區(qū)間值波動 。其中 ， 2019年由于疫情等因素影響 ， 9月生豬價格出現(xiàn)大幅上漲 ， 導(dǎo)致5月與9月合約價差過大 ， 屬于異樣年份 。
參考?xì)v史數(shù)據(jù) ， 展望2022年度 ， 我們認(rèn)為 ， 當(dāng)生豬盤面月間價差超過3元/公斤時 ， 生豬養(yǎng)殖企業(yè)會逐月的進(jìn)行壓欄 ， 從而導(dǎo)致現(xiàn)貨月間價差回歸歷史均值 。當(dāng)前生豬期貨5月與9月合約價差保持在2.2元/公斤 ， 后市如果價差進(jìn)一步擴大 ， 安全邊際將漸漸增加 。
一般來說 ， 當(dāng)某個行業(yè)當(dāng)即期價格處于歷史低位 ， 且遠(yuǎn)月預(yù)期價格呈現(xiàn)升水排序時 ， 就是典型的熊市標(biāo)志 。比如 ， 2016年10月的玉米價格、2021年10月份的生豬價格 ， 都是如此 。其中 ， 需要重點關(guān)心的是 ， 整條月差曲線都是遠(yuǎn)月呈現(xiàn)升水結(jié)構(gòu) 。當(dāng)月差曲線呈現(xiàn)上述結(jié)構(gòu)時 ， 則賣方可以不斷地進(jìn)行買近賣遠(yuǎn) ， 獲得展期收益 。直到商品供需出現(xiàn)問題之前 ， 庫存是可以不斷地有效累積并持續(xù)的 。
當(dāng)價格出現(xiàn)持續(xù)下跌時 ， 一般理解為供需失衡 ， 供應(yīng)顯著大于需求 。但是過剩的信號有可能是虛偽的 。因為當(dāng)價格下跌到某種程度時 ， 需求會緩慢增加 ， 當(dāng)漸漸攀升的需求完全可以抵消輕微的供應(yīng)過剩時 ， 只要供應(yīng)沖擊無法持續(xù) ， 則在近月合約交割之時 ， 近月合約漲幅會顯著大于遠(yuǎn)月合約 。
價格反作用于供需面
回顧去年10月生豬市場的月間價差結(jié)構(gòu) ， 可以清楚地看到當(dāng)時養(yǎng)殖戶一致性恐慌出欄 ， 導(dǎo)致價格出現(xiàn)大幅下跌 。參考去年10月8日與10月20日生豬遠(yuǎn)期曲線結(jié)構(gòu) ， 可以看到近月合約漲幅大于遠(yuǎn)月合約 。究其原因在于市場在不斷地進(jìn)行超賣 ， 包含提前出欄(標(biāo)肥價差和均重) ， 導(dǎo)致市場對于近月合約走勢非常悲觀 。當(dāng)?shù)搅四硞€臨界點后(比如9月底的10元/公斤價格) ， 不斷的超賣頭寸無法進(jìn)行回補 ， 即市場階段性的過?？赡苁翘搨蔚?nbsp;， 則會出現(xiàn)暴力反彈 。
參考1月11日生豬市場遠(yuǎn)期曲線結(jié)構(gòu) ， 當(dāng)前遠(yuǎn)期曲線峻峭程度遠(yuǎn)大于10月 。其中有可能是季節(jié)性因素導(dǎo)致月間價差排序比較峻峭 。我們認(rèn)為 ， 當(dāng)3月價格出現(xiàn)次低之后 ， 5月合約完全有可能參照去年10月的盤面走勢 。
參照涌益咨詢統(tǒng)計的生豬出欄均重數(shù)據(jù) ， 基本可確定養(yǎng)殖戶春節(jié)前完可能提前出欄 ， 以規(guī)避節(jié)后價格低點風(fēng)險 。截至1月23日 ， 全國商品豬出欄均重約為119公斤 ， 均重環(huán)比繼續(xù)下降 ， 同比處于近3年歷史低位 。相較于去年同期的133公斤 ， 體重也出現(xiàn)明顯下降 。

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