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節(jié)后豬價(jià)微幅下調(diào) 下半年生豬價(jià)格會(huì)緩慢上漲但難暴漲( 二 )

云知道節(jié)后


2010年5月上輪豬周期結(jié)束以來，由于養(yǎng)殖戶行為的改變，以及規(guī)模化養(yǎng)殖的比重增加，本輪豬周期也可能出現(xiàn)延長(zhǎng) 。目前豬糧比處于第三個(gè)周期的最低值，因此我們認(rèn)為此輪周期尚未結(jié)束，但由于生豬去產(chǎn)能已接近完成，因此本輪周期可能也接近了尾聲 。我們預(yù)計(jì)，在經(jīng)歷了2014年上半年的深度下跌后，豬價(jià)下半年會(huì)進(jìn)入新一輪上漲周期，并可能于2015年達(dá)到階段高點(diǎn) 。
我們認(rèn)為，豬周期達(dá)到底部時(shí)，會(huì)有如下特征:1)豬價(jià)達(dá)到底部；2)能繁母豬存欄量達(dá)到底部 。
上述第一個(gè)豬周期，豬糧比在2006年6月達(dá)到最低值5.2 。第二個(gè)豬周期，2009年12月豬糧比開始下降，2010年2月豬糧比破6.0，最終在2010年5月達(dá)到最低值4.8，期間虧損延續(xù)五個(gè)多月 。因此，我們認(rèn)為豬周期觸底的一個(gè)簡(jiǎn)單標(biāo)志就是:豬糧比下探至接近5.0或者已破5.0(或豬價(jià)破12.0元/kg)，并且中度和深度虧損(即頭均虧損超過200元)持續(xù)3個(gè)月以上 。2014年春節(jié)前，生豬各地區(qū)價(jià)格行情即出現(xiàn)大幅下跌，生豬養(yǎng)殖已進(jìn)入中度虧損 。
根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，到2014年4月，全國(guó)生豬各地區(qū)價(jià)格行情11.0元，豬糧比4.6(圖2)，頭均虧損350元/頭，深度虧損已經(jīng)持續(xù)3個(gè)月左右 。因此，我們可以得出一個(gè)初步判斷，本輪豬周期已接近，或已經(jīng)在尾部 。
豬周期的本質(zhì)是供給波動(dòng)，即能繁母豬存欄(即產(chǎn)能)的波動(dòng) 。上一輪豬周期中，2010年8月，母豬存欄數(shù)降至最低點(diǎn)，并較存欄最高點(diǎn)下降8.2% 。因此，如果本輪能繁母豬存欄數(shù)也距最高點(diǎn)下降8%左右，則可初步判斷已近周期大底 。
2013年8月起，能繁母豬存欄數(shù)開始連續(xù)大幅下降 。截至2014年4月底，能繁母豬存欄與最高點(diǎn)相比，已累計(jì)下降7.7% ?？梢?，能繁母豬存欄量大底近在咫尺 。
母豬成熟配種后，妊娠期約4個(gè)月，產(chǎn)仔后仔豬育肥出欄需要5個(gè)月，加起來大約9個(gè)月 。如圖4所示，能繁母豬存欄量與9個(gè)月后的生豬存欄量趨勢(shì)大體一致(圖中能繁母豬存欄數(shù)量為9個(gè)月前的數(shù)量) 。因此，我們可以根據(jù)能繁母豬存欄數(shù)，大致推測(cè)9個(gè)月后的生豬存欄數(shù)，進(jìn)而根據(jù)生豬供應(yīng)與生豬各地區(qū)價(jià)格行情間的反比關(guān)系，推斷出未來豬肉各地區(qū)價(jià)格行情的走勢(shì) 。
過去8個(gè)月能繁母豬存欄量逐漸減少，今年后半年生豬存欄(供應(yīng))量將趨于緊張，生豬各地區(qū)價(jià)格行情必將呈現(xiàn)上漲行情 。
但我們認(rèn)為，當(dāng)前豬價(jià)回升并不足慮:首先，未來數(shù)月是豬肉消費(fèi)淡季，豬價(jià)反彈難以持續(xù)，如果有風(fēng)險(xiǎn)也至少要等到三季度末(消費(fèi)旺季)來臨；其次，由于屠宰企業(yè)庫(kù)存較為充足，能繁母豬存欄量相比本輪最高點(diǎn)累計(jì)下降未到8.0%以上 。去產(chǎn)能過程“藕斷絲連”，會(huì)限制豬價(jià)反彈的高度；最后，在經(jīng)濟(jì)疲弱，貨幣謹(jǐn)慎的情況下，豬價(jià)的周期性回升也缺乏經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)推動(dòng)力 。
我們要破處一種迷思，即豬周期只是豬價(jià)擾動(dòng)，與更寬泛的經(jīng)濟(jì)基本面無關(guān) 。但仔細(xì)觀察前兩輪豬周期便知，2004年、2007年和2011年豬價(jià)大幅上漲之前，都伴隨著一輪貨幣的擴(kuò)張周期 。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不夠堅(jiān)韌、貨幣供應(yīng)不會(huì)太松、大宗商品未有強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，這些都決定了物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)仍然不大，當(dāng)然也暫時(shí)不會(huì)成為貨幣政策的一個(gè)緊約束 。
根據(jù)我們的估算，豬肉在CPI籃子中的權(quán)重大約在3%左右 。也就是說，80%的豬價(jià)月度同比(這是近年來最高同比漲幅)，對(duì)CPI同比的貢獻(xiàn)約為2.4% 。目前來看，豬價(jià)同比仍處較低水平(圖5) 。而前兩輪豬周期，豬價(jià)同比反轉(zhuǎn)后，應(yīng)該經(jīng)過14至18個(gè)月的上漲才達(dá)到頂點(diǎn) 。
因此，豬價(jià)下半年會(huì)緩慢上漲，而難以延續(xù)暴漲行情 。豬價(jià)上漲對(duì)于CPI通脹的貢獻(xiàn)有限，且只會(huì)逐漸體現(xiàn) 。近期豬肉各地區(qū)價(jià)格行情大幅上升，可能導(dǎo)致CPI通脹有所抬頭，但這主要是翹尾因素所致，尚不會(huì)對(duì)刺激政策構(gòu)成約束 。

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