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作者 | Gin
數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）
Aspire是深圳易佳特科技有限公司旗下電子煙品牌，2013年成立，主營為設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售電子煙 。原本預(yù)計(jì)9月10日于美國上市，但SEC的最新禁令讓VIE架構(gòu)的中概股暫時(shí)無法完成赴美上市，所以Aspire的上市計(jì)劃可能延期 。
I、產(chǎn)品與行業(yè)情況
看到中國的電子煙首先會(huì)聯(lián)想到思摩爾、悅刻，以及其股價(jià)近半年的暴跌 。不過Aspire不同之處在于，其主要銷售在歐洲和北美，中國占比較小 。據(jù)招股書，其有150個(gè)分銷渠道，銷往30個(gè)國家 。20年12月在美國推出大麻煙 。電子煙以Aspire品牌銷售，大麻煙以ISPIRE品牌銷售，目前電子煙占絕大部分業(yè)務(wù)比重 。
Aspire產(chǎn)品主要分為兩類，開放式和封閉式 。
開放式電子煙系統(tǒng)通常是指由油箱（包括加熱線圈）和模塊（包括電池組）組成的電子煙設(shè)備 。使用開放式系統(tǒng)，消費(fèi)者可以靈活地混合不同的線圈、模組和電子煙油，以創(chuàng)造更加個(gè)性化的體驗(yàn) 。Aspire開放式電子煙以自有品牌銷售，包括“Aspire”、“Nautilus”和“Zestquest” 。
封閉式系統(tǒng)通常是指由煙彈組成的電子煙設(shè)備，煙彈包括加熱芯（有時(shí)稱為霧化器）并充滿電子液體/煙油，以及電池 。封閉系統(tǒng)包括可充電和一次性兩種 。一顆煙彈可以使用幾天到兩周，具體取決于使用頻率 。據(jù)招股書，Aspire管理層相信封閉系統(tǒng)的市場正在迅速增長，它正在成為電子煙的主要形式 。
如圖，低危害替代品增速非常高，16-19年CAGR26.3%，19年規(guī)模達(dá)到631億美元，并且預(yù)計(jì)19-23年將繼續(xù)以18.4%的CAGR增長 。在低危害替代品中，電子煙的增速顯著快于其他產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來將有絕對市占率 。
【電子煙大全信ZWRM333 電子煙大全】不過由于近期幾個(gè)國家都出臺(tái)相應(yīng)監(jiān)管措施，未來潛在市場空間TAM或有所下滑 。
中國煙草市場規(guī)模巨大，19年占全球比重28.7%，增速也高于全球平均水平 。
據(jù)19年數(shù)據(jù)，中國擁有最多的煙草消費(fèi)群體，是美國的8.48倍，但電子煙的滲透率僅是美國的1/42 。從這個(gè)角度來看中國電子煙市場未來空間廣闊，只是目前政策存在不確定性 ?？紤]到Aspire在中國的營收比重有明顯上升，這會(huì)對其估值產(chǎn)生不利影響 。
II、Aspire經(jīng)營情況
和其他中概類似，Aspire以海外VIE架構(gòu)控制，境內(nèi)為全資子公司 。
注：文中分析數(shù)據(jù)均為財(cái)年，結(jié)束于每年6月 。
營收等各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)明顯下滑主要由于疫情，需求端和供應(yīng)鏈(物流)均受到較大影響，以及監(jiān)管趨嚴(yán)（如19年P(guān)MTA、20年1月禁售口味電子煙），讓渠道商減少購買 。其中營收同比下降35.3%，毛利率和凈利率都有顯著下滑 。不過從疫情前數(shù)據(jù)來看，凈利潤率高達(dá)34.6%，這個(gè)生意的潛力實(shí)屬誘人 。Aspire營收絕大部分來自自有品牌，19、20年分別占比99%、97% 。
從地域來看，Aspire銷售集中于歐美 。歐洲為第一大市場，營收占比在20年達(dá)61%，北美銷售占比下降明顯，從19年41.1%下降至20年22.6% 。整個(gè)亞太地區(qū)占比上升，比較好的方面是中國以外的亞太地區(qū)增長迅速 。據(jù)資深業(yè)內(nèi)朋友，電子煙在東南亞發(fā)展非常迅猛，這個(gè)也符合Aspire的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 。
營收成本(cost of revenue)方面，主要來源于生產(chǎn)/物料成本和人工，其中大頭在于物料成本，19、20年分別占84.8%和78% 。整體來說營收成本同比下降26.1%，下降幅度小于營收，成本壓力實(shí)際變大了 。
毛利率方面，自營品牌Aspire有較高水平，19、20年分別為49.3%、42.1%，受疫情影響較明顯，但更為明顯的是OEM和ODM，毛利率同比下降23.5個(gè)百分點(diǎn) 。好在OEM和ODM占營收比重非常低，20年為3.4% 。

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