二、美聯(lián)儲(chǔ)為什么想保持更為寬松的貨幣政策？實(shí)際上這不是美聯(lián)儲(chǔ)為維持長(zhǎng)期寬松推出的唯一一個(gè)策略 。前不久，美聯(lián)儲(chǔ)宣布打算更換通脹目標(biāo)的判斷方法，用平均值來(lái)替代一個(gè)絕對(duì)的通脹數(shù)字 。大家都知道美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)是根據(jù)通貨膨脹作為標(biāo)準(zhǔn)的，如果通脹維持在2%以下，美聯(lián)儲(chǔ)就有充足的理由進(jìn)行貨幣寬松，但是如果通脹達(dá)到了2%，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣寬松的理由也就不充分了 。
圖為美國(guó)核心通脹從2012年以來(lái)一直維持低位 。但是用新的統(tǒng)計(jì)方法，美聯(lián)儲(chǔ)可以說(shuō)雖然我們現(xiàn)在的通貨膨脹達(dá)到了2%，但是我們過(guò)去一段時(shí)間通貨膨脹沒有達(dá)到2%，因此平均值是不夠2%的，這樣即便是通脹達(dá)到了2%，甚至是超過(guò)了2%，美聯(lián)儲(chǔ)都可以進(jìn)行更長(zhǎng)久的寬松貨幣政策 。提到修改通貨膨脹目標(biāo)這個(gè)問(wèn)題，我們就能夠輕松的聯(lián)想到在2019年夏天，但歐洲央行也曾經(jīng)考慮過(guò)同樣的事情，修改通貨膨脹目標(biāo) 。
通過(guò)這個(gè)事情的聯(lián)系，我們似乎可以找到一些美聯(lián)儲(chǔ)為什么要進(jìn)行更長(zhǎng)久寬松貨幣政策的端倪 。這是因?yàn)閺?008年之后美聯(lián)儲(chǔ)率先開啟了量化寬松，推高了世界整體的流動(dòng)性氛圍，在這個(gè)基礎(chǔ)上，歐央行為了緩解歐債危機(jī)的問(wèn)題，進(jìn)一步出臺(tái)了新的量化寬松，歐美央行聯(lián)手向市場(chǎng)上注入了海量的流動(dòng)性 。在這樣的流動(dòng)性基礎(chǔ)上，一般的貨幣寬松政策已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)沒有效果了，這就是所謂的流動(dòng)性陷阱 。
圖為歐央行量化寬松造成的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張 。換言之市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣了央行向市場(chǎng)投放這么多現(xiàn)金，如果沒有這么多投放的現(xiàn)金，反而市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)下行壓力 。但是如果直接改換法定目標(biāo)，比如說(shuō)把通脹目標(biāo)定在3%，這樣可能讓市場(chǎng)迅速的出現(xiàn)泡沫升高，因此央行普遍采取了更加隱晦的措施，就是雖然政策目標(biāo)不變，但是對(duì)于政策目標(biāo)的解讀更加寬泛了 。
三、更極端的寬松政策可能正在路上 。通過(guò)上面的解讀，大家可能發(fā)現(xiàn)了，實(shí)際上所謂的收益率控制工具與量化寬松是一類的操作，都是通過(guò)購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債進(jìn)行寬松貨幣政策，不同的是量化寬松是持續(xù)的進(jìn)行長(zhǎng)期國(guó)債的購(gòu)買投放貨幣，而收益率曲線控制工具更像是一個(gè)有預(yù)期目標(biāo)的投放流動(dòng)性工具 。圖為美聯(lián)儲(chǔ)釋放的流動(dòng)性不斷增加 。相比之下，收益率曲線控制工具向市場(chǎng)的投放的流動(dòng)性并不會(huì)過(guò)量，因而對(duì)于量化寬松而言，是一種不那么極端的貨幣政策 。
但注意這是相對(duì)于量化寬松而言的，而是根本上它還是一種寬松貨幣政策 。不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行更加極端的貨幣政策，可能已經(jīng)是箭在弦上了 。一方面，目前美聯(lián)儲(chǔ)雖然彈藥庫(kù)的儲(chǔ)備仍然要優(yōu)于央行，但是總體來(lái)說(shuō)距離利率水平為0的目標(biāo)已經(jīng)差距不大了，面對(duì)新的一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)除了降息到0，仍然可能開啟新的量化寬松 。另一方面，目前美聯(lián)儲(chǔ)正在不斷的強(qiáng)調(diào)不會(huì)出臺(tái)負(fù)利率，但是對(duì)負(fù)利率的研究卻不斷的深入，因此我們可以懷疑在利率為0，并且量化寬松實(shí)施的基礎(chǔ)上，如果經(jīng)濟(jì)沒有顯著改善的話，負(fù)利率并不是美聯(lián)儲(chǔ)絕對(duì)不會(huì)考慮的方式 。
【ycc,市場(chǎng)將迫使美聯(lián)儲(chǔ)YCC】圖為美聯(lián)儲(chǔ)利率降低路徑 ?？傊畾W美央行都在想方設(shè)法持續(xù)的維持利率寬松，恐怕國(guó)際環(huán)境長(zhǎng)期的寬松時(shí)代已經(jīng)到來(lái)了 。綜上，美聯(lián)儲(chǔ)考慮出臺(tái)的收益率曲線控制工具，實(shí)際上是要通過(guò)大量購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債為長(zhǎng)期利率設(shè)置上限，這就意味著對(duì)市場(chǎng)上的流動(dòng)性設(shè)定一個(gè)下限 。美聯(lián)儲(chǔ)這樣的表態(tài)，實(shí)際上是在為自己尋找一個(gè)長(zhǎng)期印刷鈔票向市場(chǎng)投放的借口，全世界寬松泛濫的時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨 。
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