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“智駕芯片第一股”地平線，從盈利23億到虧損百億

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“智駕芯片第一股”地平線，從盈利23億到虧損百億

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【“智駕芯片第一股”地平線，從盈利23億到虧損百億】在智能駕駛芯片賽道 ， 地平線向來是備受矚目的“明星玩家” 。 然而 ， 這家剛剛登陸港股一年多的“智駕芯片第一股” ， 卻遭遇業績變臉 。
近日 ， 地平線發布截至2025年12月31日的年度業績公告 。 年報顯示 ， 公司2025年實現收入37.58億元人民幣 ， 雖然同比增長57.7% ， 但年內虧損高達104.69億元 ， 較2024年的23.47億元盈利大幅轉虧 。
高研發低回報
營收增高的地平線為何出現巨額虧損 ， 從財報來看 ， 原因之一是研發開支的急劇增加 。 2025年地平線研發開支為51.54億元 ， 同比增長63.3% ， 占當期收入的比例高達137.1% 。 這意味著 ， 公司每實現1元收入 ， 需要投入1.37元的研發支出 。
除研發投入外 ， 優先股及其他金融負債的公允價值變動成為拖累地平線2025年凈利潤的另一重要因素 。
財報顯示 ， 地平線2025年錄得優先股及其他金融負債的公允價值變動損失66.64億元 ， 而2024年為收益46.77億元 。 公司在財報中解釋 ， 2025年的公允價值變動損失主要包括可轉換借款的增量公允價值 ， 與公司不斷增長的市值相符 ， 以及D-Robotics發行的優先股公允價值增加 。 2024年的公允價值收益則歸因于首次公開發售時實際轉換價格低于先前計量的優先股價值 。
高投入低回報讓地平線的現金流壓力正在放大 。
2025年公司經調整經營虧損23.72億元 ， 同比擴大58.7% 。 截至2025年底 ， 公司現金及現金等價物為201.88億元 ， 較2024年底的153.71億元有所增加 ， 這主要得益于2025年內兩次配售融資超百億港元 。 換言之 ， 公司當前仍依賴外部輸血維持研發擴張 ， 自身造血能力尚未形成 。

滿新 攝
業務結構單一
從業務結構來看 ， 地平線的營收幾乎由汽車解決方案驅動 。 2025年 ， 汽車解決方案收入為35.57億元 ， 占總營收的94.6% 。 其中 ， 產品解決方案收入16.22億元 ， 同比增長144.2%；授權及服務業務收入19.35億元 ， 同比增長17.4% 。 而非車解決方案收入僅為2.01億元 ， 占比5.4% 。
這種高度集中的業務結構 ， 使得公司業績與下游車企的智能化進程深度綁定 。 而客戶集中度高的風險 ， 在年報中亦有跡可循 。
盡管2025年年報未披露前五大客戶的具體營收占比 ， 但2024年和2025年上半年 ， 公司前兩大客戶的收入占比分別高達31.50%和17.40% ， 合計近50% 。 回顧更早的招股書數據 ， 2021年至2024年上半年 ， 前五大客戶收入占比始終在53.2%至77.9%的高位徘徊 ， 其中最大客戶占比從24.7%一路攀升至37.6% 。
上市后 ， 這一情況并未根本改善 。
根據公司2025年中期報告 ， 上半年其前五大客戶收入占比仍高達52.48% ， 其中最大客戶占比19.7% 。
更令人警惕的是 ， 大客戶業務的穩定性已出現波動 。 對比2025年中報與2024年同期數據 ， 曾于2024年上半年貢獻37.62%營收的第一大客戶 ， 在2025年同期的占比驟降至11.16%；而2024年上半年占比達22.85%的第二大客戶 ， 在2025年同期更是跌至1.03% 。
市場競爭加劇
面對依賴與風險 ， 地平線將突圍的希望寄托于代表更高價值的高階智駕方案 ， 2025年11月 ， 公司全場景城區輔助駕駛解決方案HorizonSuperDrive（HSD）正式量產 。
從數據看 ， HSD開局表現尚可 。 截至2025年底 ， HSD在量產一個多月內交付超過2.2萬套 ， 并已獲得10家車企品牌的20余款車型定點 。 然而 ， 從定點到大規模交付 ， 再到形成規模收入 ， 仍有漫長的過程 。
更大的挑戰來自外部 。
在高端智駕市場 ， 地平線正面臨來自國際巨頭和本土強敵的雙重擠壓 。
英偉達依然是多數高端車型的首選 ， 其Orin芯片占據市場主導 。 2026年3月 ， 英偉達進一步宣布將自動駕駛合作拓展至比亞迪與吉利等中國車企 ， 圍繞DRIVEHyperion平臺聯合開發L4級全場景智駕功能 ， 這種從芯片底層到系統全棧的深度綁定 ， 對地平線構成了巨大壓力 。 與此同時 ， 華為ADS方案憑借“芯片+算法+云”的全棧能力 ， 形成了強大的閉環生態 。
不僅如此 ， 曾經的核心合作伙伴紛紛加速“自立門戶”：比亞迪采用“地平線芯片+自研算法”的混合模式 ， 降低對外部供應商的依賴；理想汽車自研的智駕芯片“M100”已進入路測階段 。
核心人才變動
在國內市場競爭日趨激烈的背景下 ， 出海成為地平線尋求新增長極的重要方向 ， 但從財報數據來看 ， 國際化進展仍顯緩慢 。
2025年9月 ， 地平線在德國慕尼黑設立歐洲總部 ， 此外 ， 公告顯示 ， 截至2025年 ， 公司累計獲得11家汽車制造商的逾40款出口車型定點；同時通過2家國際一級供應商 ， 獲得3家國際汽車制造商面向海外的車型定點 ， 生命周期定點出貨量達1000萬套 。
但從收入貢獻來看 ， 出海業務尚未形成規模 。
2025年年報未將“出?！笔杖肓袨楠毩⑴俄?， 仍包含在整體收入中 ， 似乎其占比尚未達到單獨披露的標準 。 目前公司的海外定點主要來自中國自主品牌的出口車型 ， 而非國際主流車企的核心車型 。 大眾、寶馬、奔馳等傳統歐洲巨頭在高端智駕領域仍優先選擇英偉達或自研方案 。
除了外部市場競爭 ， 地平線還面臨核心技術人才變動的內部挑戰 。
近期有市場消息稱 ， 公司芯片研發負責人陳鵬即將離職 。 陳鵬在ICT芯片行業擁有19年深耕經驗 ， 曾管理千人級芯片團隊 ， 加入地平線后主導了征程6系列芯片從設計到量產、出貨的全過程 。 核心芯片負責人在新一代產品迭代期離職 ， 被市場解讀為技術路線潛在斷點 ， 加劇了其長周期車規芯片研發節奏的不確定性 。 加之原總裁陳黎明轉任副董事長 ， 寧德時代系的執行總裁朱威接棒 ， 管理團隊和技術掌舵人的換血之下 ， 地平線正處于雙重重構階段 。

孫婉秋 攝

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