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雙匯發(fā)展：屠宰端增速明顯 期待豬價(jià)下行盈利提升

生活百科養(yǎng)豬名人

雙匯發(fā)展2016年前三季共錄得收入383.5億元，同比+19%，歸母凈利錄得32.8億元，同比+5.06%，其中Q3單季錄得收入128.3億元，同比+8.23%，歸母凈利錄得11.25億元，同比-0.96%，主要是由于肉制品盈利的同比下滑，集體業(yè)績(jī)符合預(yù)期 。
【雙匯發(fā)展：屠宰端增速明顯 期待豬價(jià)下行盈利提升】屠宰量同比下滑，進(jìn)口豬肉替代部分生鮮凍品銷(xiāo)量：前三季度公司共屠宰生豬892.5萬(wàn)頭，同比略有下滑，其中三季度單季屠宰生豬271萬(wàn)頭，同比-2%，主要還是由于公司主動(dòng)控制了部分屠宰產(chǎn)能，在保持公司利益最大化的基礎(chǔ)上，用進(jìn)口替代了部分外銷(xiāo)量 。公司前三季共銷(xiāo)售生鮮凍肉97.5萬(wàn)噸，同比+19%，Q3單季銷(xiāo)售生鮮凍肉31.5萬(wàn)噸，同比+14.1% 。生鮮凍品業(yè)績(jī)超預(yù)期 。
生鮮凍品利潤(rùn)持續(xù)歸升：生鮮凍品前三季錄得凈收入205億元，同比+42.5%，其中Q3單季生鮮凍品錄得收入75.3億元，同比+20%左右 。得益于三季度生豬價(jià)格的下降幅度超過(guò)豬肉價(jià)格的降幅，和美國(guó)低價(jià)豬肉的部分替代，3季度生鮮肉的利潤(rùn)環(huán)比+45%，同比+73%，利潤(rùn)率持續(xù)歸升 。
肉制品利潤(rùn)小幅下滑：公司前三季肉制品銷(xiāo)量120.2萬(wàn)噸，同比+2.1%，Q3單季浮現(xiàn)了小幅下滑，主要緣故是由于7月部分地區(qū)洪水爆發(fā)影響了肉制品的銷(xiāo)量 。Q3肉制品單價(jià)環(huán)比止跌歸升，但因銷(xiāo)量疲柔軟2季度末的高價(jià)庫(kù)存，單季噸利同比環(huán)比均浮現(xiàn)下降 。肉制品業(yè)績(jī)略低于預(yù)期 。
展望2017年，我們以為屠宰端將收益于豬價(jià)下行周期，屠宰量有望恢重高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，產(chǎn)量增添的同時(shí)利潤(rùn)率也將提升顯然，同時(shí)公司預(yù)計(jì)美國(guó)的豬肉來(lái)年將潞傍保持低價(jià)，在補(bǔ)充部分生鮮凍品的同時(shí)，提高利潤(rùn)率 。肉制品方面，今年公司深化肉制品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，銷(xiāo)量壓力較大 。我每躥待2017年公司“穩(wěn)高溫、上低溫”的戰(zhàn)略能穩(wěn)定銷(xiāo)量，同時(shí)低溫肉制品銷(xiāo)量的增速提升，而成本端，公司來(lái)年將受益于豬肉價(jià)格下行和進(jìn)口豬肉帶來(lái)的成本紅利，同時(shí)通過(guò)存儲(chǔ)、擴(kuò)上游及進(jìn)口等踴躍方式對(duì)沖雞肉價(jià)格上漲帶來(lái)的壓力 。我們預(yù)計(jì)17年肉制品噸利將穩(wěn)中略升 。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2016-2017年雙匯發(fā)展收入521億/566億，凈利潤(rùn)44.68億/50.38億，對(duì)應(yīng)EPS1.354元/1.527元，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E16X，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí) 。

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