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在白酒、啤酒、紅酒三大酒類中 ， 紅酒的前景最被看好 ， 主要有兩個原因：一是中國人均紅酒消費量只有世界的一半；第二 ， 年輕人更喜歡紅酒 。 理想很豐滿 ， 現實很骨感 ， 冰冷的數字讓我們看到了另一個事實 。
國內葡萄酒市場概述
我們先來看數量眾多的行業 。
2016-2020年 ， 中國紅酒行業市場規模分別為803億、862.8億、865.4億、780.7億、498.2億 。 預計2021年為510.8億 ， 較2020年略有增長 ， 但整體趨勢并不樂觀 。
進口紅酒在中國紅酒市場的比重非常大 。 我們來看看國產紅酒的產量和進口紅酒的數量 。
首先看國產紅酒的產量 。 從2013年開始 ， 中國的紅酒產量連年下降 。 2016-2020年國內紅酒產量數據分別為113.7、100.1、62.9、45.1、41.3萬千升 ， 2021年上半年為13.6萬千升 。 下降趨勢更加明顯 。
【為什么自家釀的葡萄酒沒那么紅,自己釀的葡萄酒為啥不是紅的,別著急，看這篇文章】再看2016 -2020年進口紅酒數量 ， 2016-2020年進口紅酒數量分別為66.84、78.72、72.97、66.23和47.14萬千升 。 雖然整體趨勢也呈下降趨勢 ， 但與國內紅酒產量相比 ， 即使面臨疫情影響和部分國家紅酒進口限制的雙重沖擊 ， 進口紅酒的數量 。
綜合來看 ， 中國紅酒市場規模在2018年達到高峰后 ， 在疫情影響下迅速下滑 ， 國產紅酒產量下滑速度比紅酒進口量更明顯 。
可能有投資者會說 ， 同期白酒和啤酒的規模也在下降 ， 但這兩個行業的龍頭企業(如貴州茅臺和青島啤酒)無論是營收、毛利還是凈利潤 ， 仍然有不錯的表現 。 國內葡萄酒行業龍頭企業3354張裕的業績如何？
三大白酒企業業績比較
從2001年到2020年 ， 張裕、青島啤酒和貴州茅臺的同比收入增長率如圖1所示 。 從圖1可以看出 ， 貴州茅臺的營收增速最穩定 ， 20年沒有一年營收增速為負 ， 20年累計營收增速超過59倍；相比之下 ， 張裕的表現最弱 。 最近10年營收增速每況愈下 ， 20年累計營收增速不到3倍 。
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看毛利率 ， 在三大酒行業龍頭中 ， 貴州茅臺的毛利率排名第一 ， 常年穩定在90%左右 。 啤酒代表青島啤酒的毛利率穩定在40%左右 ， 紅酒代表張宇居中 。 其毛利率最高時一度達到70%以上 ， 但近年來逐年下滑 ， 2020年只有50%以上 。 可以說是量價齊跌 。
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易方達基金經理肖楠曾經提出過一個投資分析框架 ， 即從自由現金流(高現金流)、ROE/ROIC(高回報)、營收增長(高增長)三個維度篩選股票 。 基于這一框架 ， 我們分析了張裕、青島啤酒和貴州茅臺在2002年、2011年和2020年的業績 。 結果如圖3、4和5所示 。
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從以上三個數字可以看出 ， 無論是從時間序列的角度 ， 還是從與另外兩家酒業龍頭的橫向比較來看 ， 張裕的投資價值都不得不打上一個問號？作為國產紅酒當之無愧的龍頭 ， 張裕的表現在一定程度上也代表了國內其他紅酒企業的情況 。
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