【專題分析】本周我們組織了飼料企業(yè)的系列調(diào)研,核心結(jié)論是:飼料利潤大年,邏輯清晰,下半年量利齊升兌現(xiàn)高增長業(yè)績并持續(xù)至17年年底,潞傍推薦!
豬價(jià)糧價(jià)走勢未變,養(yǎng)殖高景氣下飼料毛利提升邏輯證實(shí),堅(jiān)定布局量增后周期:從未來的趨勢分析,豬價(jià)仍有上行超預(yù)期空間,高點(diǎn)約摸浮現(xiàn)在三季度;玉米下行趨勢難以扭轉(zhuǎn),養(yǎng)殖高景氣背景下豆粕漲價(jià)勢頭或轉(zhuǎn)移至終端價(jià)格,飼料企業(yè)潞傍分享的成本端收益 。首席波飼料的邏輯持續(xù),第二波飼料的大機(jī)會(huì)來自于量的提升 。從當(dāng)前趨勢來看,年底能繁母豬約摸歸升到4200萬頭,那么2017年存欄應(yīng)當(dāng)集體比今年歸升10-15%,2017年量的邏輯能夠映射在2016年下半年的母豬存欄上,因此第二波機(jī)會(huì)也逐漸降臨并將在下半年顯現(xiàn),當(dāng)前歸調(diào)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)毅加倉 。潞傍重點(diǎn)推薦大北農(nóng)、海大、禾豐等,彈性關(guān)注金新農(nóng)、唐人神等 。
一、大北農(nóng)今年是效益大年,費(fèi)用下降,人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化,下半年展望量利齊增 。1、一季度雖然費(fèi)用高(研制費(fèi)用較高),但是全年費(fèi)用下降 。2、原料如玉米大豆成本下降毛利率潞傍提升,一季度毛利提升4% 。前端料占比Q1數(shù)量占比20%,收入占比30%,利潤占比50%,高端料Q1增長18% 。3、15年養(yǎng)殖虧6000萬,16年都要賺錢,爭取做到30萬頭,單頭盈利500元,有些不是所有權(quán)利的,基本上算1億 。4、疫苗業(yè)務(wù)去年減少人員,同比費(fèi)用下降 。5、種業(yè) 。部分區(qū)域水稻市占率50%,玉米今年?duì)幦∨ぬ?。總體我們以為大北農(nóng)當(dāng)前在縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈、內(nèi)部改革推進(jìn),經(jīng)營逐漸向好階段 。短期來看,們預(yù)計(jì)大北農(nóng)2016-17年實(shí)現(xiàn)凈利潤10.4、14.1億元,“買入”評級 。
二、禾豐牧業(yè)是國內(nèi)北部地區(qū)優(yōu)秀的飼料企業(yè),豬料與雞料各占40%,另外還有反芻料與水產(chǎn)料;目前飼料在東北銷售占比50% 。我們看好公司以飼料專業(yè)化為基礎(chǔ),肉雞屠宰產(chǎn)業(yè)鏈未來快速增長、國際化飼料生產(chǎn)投資為看點(diǎn),實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長;16-17年預(yù)估凈利潤4.2億、5.4億 。
【專題分析】禽鏈再創(chuàng)新高,供養(yǎng)收縮持續(xù),關(guān)注核心供養(yǎng)變量而非短期價(jià)格,我們潞傍堅(jiān)定看好!最近和禽鏈公司三地反路演,一致強(qiáng)調(diào)對于禽鏈“撇開誤解和放下糾結(jié)”,抓住周期核心因素而非短期博弈變:供養(yǎng)源頭在產(chǎn)祖代量 。從集體來看,因?yàn)榇髧鵁o法引種,相較此前50萬套的市場預(yù)期,可以縮減到30萬套,考慮換羽與延遲淘汰增添的50%產(chǎn)能,75萬套(缺口僅為6%)對應(yīng)45萬套(缺口達(dá)43%)已經(jīng)顯然下降,周期高點(diǎn)雞苗、毛雞、父鬧佞雞苗10元/羽、6元/斤、100元/套盡全約摸實(shí)現(xiàn) 。而下半年行情來看,從當(dāng)前供養(yǎng)同比增多、價(jià)格同比更高的格局來看,一方面產(chǎn)業(yè)需求的確同比顯然改善,另一方面產(chǎn)業(yè)預(yù)期尤其樂觀,最新的毛雞價(jià)格就打破了養(yǎng)殖戶看多后市的底線4元/斤 。
禽業(yè)股處于周期股投資第二階段(核心產(chǎn)品價(jià)格加速上漲),按照盈利高點(diǎn)年化給10倍,潞傍看好5月至Q3絕對收益行情(50%),推薦標(biāo)的為圣農(nóng)、民和、益生 。
此外,關(guān)注生豬養(yǎng)殖板塊超預(yù)期帶來再次重估和疫苗機(jī)會(huì) 。
如今市場低迷,短期重點(diǎn)關(guān)注生豬養(yǎng)殖板塊階段性絕對收益機(jī)會(huì):前期生豬價(jià)格持續(xù)走高至19元/公斤,市場以為豬價(jià)走高有歸落壓力(存儲肉、壓欄等),但目前隨追市大豬占比持續(xù)降低,豬價(jià)依然走高至21元/公斤 。并且有望在一季度仔豬死亡率上升15-20%的影響下,三季度在目前基礎(chǔ)上再次發(fā)生增量的供養(yǎng)短缺,豬價(jià)有望走高打破22-23元/公斤 。因此集體生豬養(yǎng)殖有望發(fā)生再一次重估,龍頭頭均盈利在1000元,二線盈利在800-900元:養(yǎng)殖股中,溫氏、牧原、正邦等PE僅有12-13倍,有望上升至15倍;而類養(yǎng)殖股天康、唐人神等17-20倍,按業(yè)績斷定性高增長邏輯給估值,有望上漲至25-30倍 。
疫苗大底已現(xiàn)可布局,二季度關(guān)注事件驅(qū)動(dòng)性機(jī)會(huì):疫苗企業(yè)一季報(bào)普遍低于預(yù)期,主要在于招標(biāo)下滑的程度超預(yù)期,我們以為當(dāng)前一季報(bào)風(fēng)險(xiǎn)釋放、預(yù)期見底后,正屎靶業(yè)布局的絕佳時(shí)點(diǎn),所謂大底已現(xiàn)、趨勢明朗 。因此我們在疫苗板塊中踴躍推薦有主業(yè)趨勢性持續(xù)增長,并且具備較大產(chǎn)業(yè)格局的中牧(疊加國企改革)、海利(疊加業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)張)、普萊柯(疊加動(dòng)物診斷平臺) 。總體上二季度疫苗板塊是底部布局機(jī)會(huì),股價(jià)主要來自于事件性催化 。
【最新農(nóng)產(chǎn)品跟蹤】美國大豆、玉米持續(xù)走強(qiáng),帶動(dòng)國內(nèi)豆粕、踩縞現(xiàn)貨提價(jià)和玉米企穩(wěn) 。外盤白糖盤整打破,內(nèi)盤蓄勢待發(fā) 。
本周受益于原油的上漲,美盤大豆和玉米維持強(qiáng)勢 。阿根廷大豆產(chǎn)量堪憂,從而使美盤豆粕價(jià)格維持強(qiáng)勁,內(nèi)盤豆粕持續(xù)上揚(yáng) 。踩縞價(jià)格受益于國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn),在豆粕的強(qiáng)勢拉動(dòng)下,彈性攀高 。根據(jù)我們與產(chǎn)業(yè)人士的交流,美豆下半年預(yù)計(jì)顛簸上行,國內(nèi)豆粕和踩縞價(jià)格易漲難跌 。
玉米價(jià)格短期因外盤強(qiáng)勢和現(xiàn)貨錯(cuò)配期企穩(wěn),后市變動(dòng)仍看國儲節(jié)奏 。玉米意向種植面積調(diào)減2000萬畝以上,種植鏈陷入首席年調(diào)整期,玉米高庫存狀況睪拌改變,三季度新季玉米上市跌價(jià)趨勢明確,市場價(jià)及兜底價(jià)約摸對標(biāo)進(jìn)口到岸價(jià)1500-1600元,距當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)1850元/噸仍有下行空間 。
白糖本周潞傍盤整,外盤主力打破17美分,內(nèi)盤因現(xiàn)貨銷售清淡而向下調(diào)整 。隨著外盤打破,走私糖利潤空間進(jìn)一步消失,在打擊力度提高的背景下,效果逐漸彰顯,國內(nèi)糖價(jià)有望在5月底下游備貨加大時(shí)期蓄勢歸升,基本面邏輯不變,供需缺口推動(dòng)下國內(nèi)糖價(jià)有望下半年打破6000元/噸 。
【本周策略】以養(yǎng)殖板塊為主線,堅(jiān)守畜禽鏈和后周期飼料的絕對收益,上半年至三季度50-70%的機(jī)會(huì)(禽50-70%,飼料30%),關(guān)注禽三季度難引種、父鬧佞雞苗持續(xù)提價(jià)至80元/套、豬價(jià)6-8月超預(yù)期機(jī)會(huì);大宗農(nóng)產(chǎn)品重點(diǎn)關(guān)注國際糖價(jià)拉動(dòng)下的國內(nèi)漲價(jià)行情;中長期看好種植綜合服務(wù) 。
【個(gè)股推薦】重點(diǎn)推薦禽鏈(圣農(nóng)、民和、益生)、飼料(大北農(nóng)、海大、禾豐、金新農(nóng)、唐人神、新希翼),同步推薦中牧、海利;白糖投資推薦南寧糖業(yè)、中糧屯河、貴糖股份;種植鏈推薦隆平高科、新洋豐、史丹利、金正大、象嶼 。
【本周調(diào)研反饋:堅(jiān)守畜禽鏈和后周期飼料主線!】
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