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小米5什么時候上市，小米5什么配置 小米5配置參數詳解( 三 )

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估值方法的討論：業務結構與京東更加可比
根據CDR招股書，15-1Q18小米凈利潤分別為-3.03億/18.95億/53.62億/10.38億，營收分別為668億/684億/1146億/344億，同阿里、騰訊、京東等公司類似，預計小米未來也將啟動核心業務分拆，如金融業務已開始分拆 。在云服務方面，小米云目前更多聚焦用戶和小米集團自身，商家等由金山云輸送云服務 。
從業務結構來看，無論是小米商城還是線下小米之家，小米新零售均已直營為基礎，2018年一季度小米合計有約1600個SKU在銷售，故目前階段小米與阿里、騰訊等平臺型公司業務模式有顯著不同 。按照2017年及2018年一季度成交總額計算，線上直銷平臺小米商城已經成為中國第三大3C與家電線上零售直銷平臺，同時期也是印度第三大線上零售直銷平臺 。根據CDR招股書披露，智能手機占比從2015年的80%以上逐步下降到2018年季度的67%，IoT與生活消費品占比由13%上升到22% 。
此外，小米投資或孵化了210家公司，其中超過90家專注于發展智能硬件以及生活消費品的生態系統，生態鏈體系不僅為小米打造更加具備護城河的新零售體系具備關鍵作用，隨著越來越企業觸電資本市場，也將為小米提供可觀的資本升值 。
盡管小米目前分銷商銷售占比超過60%，但在新零售環節我們仍愿意將其與上市時以直營為基礎的京東估值進行對比：
1）京東上市定價對應動態PS約1.44x（靜態約2.38x），京東等互聯網企業初期使用PS估值的原因在于盡管短期由于運營成本及導流等因素導致虧損，但由于平臺具備較強粘性并能有效沉淀數據指導銷售，故簡單按照成熟期5%的銷售端利潤率（包含物流等），1.44xPS估值對應的PE估值約為28.8x，該測算并未包含期間產生的金融、廣告、游戲等互聯網收入 。
2）小米銷售渠道較為多樣化，小米商城、天貓旗艦店等為直營，京東、亞馬遜等平臺包括印度、歐洲等海外地區大多為買斷式分銷或戰略合作 。硬件銷售為小米導流的重要來源，不僅能為小米獲得用戶，未來還將直接貢獻更多的硬件粘帶銷售（小米之家初期粘帶率達到5件以上），故盡管有大量銷售來自分銷，我們仍參照與京東匹配進行PS估值 。
3）硬件制造層面我們按照普通制造類企業進行估值 。
故將小米分解成新零售&物（互）聯網+硬件制造兩個環節進行分布估值，新零售&物（聯）網環節參考京東，原因在于業務結構接近 。
從實際情況來看，小米盈利周期更短且上市時間八年短于京東的十年，生態鏈延展性、未來成長性以及IoT布局領先均有可能未來在資本市場獲得更高的估值 。
估值水平：預計在3200億左右
京東成立于2004年開始進入電子商務領域，距離2014年上市約十年時間（小米則為8年） 。2014年5月份，京東在納斯達克實現上市，發行價格19美元對應市值271億美元（四年累積漲幅110%，折合每年平均漲幅20.4%） 。2013/2014年京東實現營收113.7/187.9億美元（歷史匯率）、同比增長67.6%/65.9%，實現歸屬母公司凈利潤-0.08億/-8.17億美元，按照271億美元的上市市值對應13/14年各為2.38/1.44xPS 。
1）新零售&物（互）聯網 。小米集團2017年營收1146.3億元、同比增長67.5%，1Q2018實現營收344億、同比增長預計80%左右（電商業務預計翻倍增長），在小米8等新品上市銷售較為火爆的情況下，保守按照65%的營收增速給予2018年1891.4億銷售預測，則按照京東上市時PS估值，對應市值應為【2723,2728】億元 。
2）硬件制造 。小米2017智能手機及IoT生活消費品合計實現銷售1040億元，按照2%-2.5%的盈利估算（硬件領域小米宣稱凈利率將不會超過5%），則對應制造端凈利潤約【20.8,26】億元 。按照靜態20xPE估值，則對應【416,520】億元估值 。

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