浙商策略：如何看牛市初期的基金贖回現象？( 二 ) _a股

從贖回總額來看，牛市初期，靈活配置型基金的贖回總額規律不算顯著。以牛市啟動后的半年時間為觀察窗口，1）2014年Q3和Q4的單季度平均贖回1023億份，較2014年Q2（613億份）大幅上升；2）2019年Q1和Q2的單季度平均贖回1208億份，較2018年Q4（781億份）大幅上升；3）2020年Q2和Q3的單季度平均贖回1870億份，較2020年Q1（2326億份）下降明顯。
從贖回凈額來看，牛市初期，靈活配置型基金并非一直凈贖回。以牛市啟動后的半年時間為觀察窗口，1）2014年Q3和Q4的單季度平均凈贖回453億份，較2014年Q2（凈贖回204億份）顯著上升；2）2019年Q1和Q2的單季度平均凈贖回362億份，較2018年Q4（凈贖回373億份）略有下降；3）2020年Q2和Q3的單季度平均凈申購359億份，而2020年Q1則凈贖回457億份。

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摘要
宏觀流動性：
1.上周逆回購凈回籠16010億元，MLF沒有操作；
2. 市場利率方面，DR007下降至1.47%，R007下降至1.91%；
3. 十年期國債收益率下降至2.83%；
4. 美元兌人民幣下降至6.89；
5. 12月PSL并無新增；
A股市場資金面和情緒面：
1.上周A股成交額和換手率均小幅上升；
2. 兩融余額微升至1.54萬億；
3. 北上資金凈流入200.2億元；
4. 上周A股小幅凈減持、回購規模上升，本周限售解禁規模上升；
5. 風格來看，上周小盤股、高PE、高價股、績優股表現最好；
A股和全球估值：
目前上證50、滬深300、中證500、上證指數、深圳成指、科創50、創業板指的市盈率分別為9.55、11.63、23.16、12.63、25.78、42.27、40.14 。過去十年分位數分別為38.2%、35.8%、21.6%、37.9%、50.9%、20%、20% 。

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宏觀流動性
量指標：公開市場操作
上周貨幣總計凈回籠16010億元。上周貨幣投放量570億元，貨幣回籠量16580億元。
上周逆回購凈回籠16010億元。上周逆回購投放量為570億元，逆回購回籠量為16580億元。
上周MLF凈投放0億元。上周MLF投放量為0億元，回籠量0億元。

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量指標：新型貨幣工具
12月PSL新增0億元。11月PSL期末余額為31528億元，當月減少171億元。
12月SLF操作124.4億元，當月增加118億元。

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量指標：信用貨幣派生
2022年Q3貨幣乘數為7.68，下降0.04 。基礎貨幣余額同比增加5.4% 。
2022年11月M1同比增長4.6%，較上個月下降1.2個百分點。M2同比增長12.4%，較上個月上升0.6個百分點。
2022年12月存款準備金率下降。12月大型金融機構人民幣存款準備金率為11%，中小型金融機構為8% 。

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價指標：貨幣市場利率
上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分別為0.54% （-0.05%）、1.58% （-0.11%）、2.15% （-0.14%）。上周 DRO07/R007分別為1.47% （-0.89%）、1.91%（-0.88%）。同業存單（AAA+）1個月到期收益率為2.17%（-0.47%），同業存單（AAA+）3個月到期收益率為2.3%（-0.17%）。